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石藥集團研究報告：研發實力雄厚，多項重磅出海交易即將達成。

受集采影響業績短期承壓，創新出海點燃新引擎

公司受集采影響導致津優力®和多美素®等產品價格下降，業績短期承壓，長期 來看創新管線有望注入新亮點。公司 2025 年內有望獲批 7 款產品，其中美洛昔 康納晶（術后鎮痛）、DBPR108（2 型糖尿病）已獲批，及提交 11 款產品上市 申請，其中烏司奴單抗、紫杉醇白蛋白Ⅱ、司美格魯肽、棕櫚酸帕利哌酮以及阿 瑞匹坦注射液等已申報上市。此外，有超 20 種產品進入 II/III 期關鍵臨床，包括 潛力品種 SYS6010（EGFR ADC）、雙抗 KN026 與減重藥物 TG103（Fc-GLP1）。

研發創新平臺多管線達成對外授權有望成為公司第二增長曲線

公司近年多款創新產品先后達成對外授權合作，包括 Lp(a)、MAT2A、ROR1 ADC 和伊立替康脂質體等，2025 年將確認以上授權收入。公司近期就多項創新藥項 目與國際藥企進行授權洽談，于 6 月和阿斯利康基于 AI 驅動藥物發現平臺共同 開發新型口服小分子候選藥物；7 月石藥集團宣布將小分子 GLP-1 受體激動劑 SYH2086 的中國外全球權益授權給 Madrigal Pharmaceuticals，后者支付 1.2 億美 元預付款。公司研發平臺進入兌現期，多管線達成授權有望成為其第二增長曲線。