中礦資源研究報(bào)告：地勘起家、銫銣為本、銅鋰發(fā)力，打造有色多金屬平臺(tái).pdf

中礦資源研究報(bào)告：地勘起家、銫銣為本、銅鋰發(fā)力，打造有色多金屬平臺(tái)。【報(bào)告亮點(diǎn)】市場(chǎng)認(rèn)為公司是跟隨碳酸鋰價(jià)格的β品種，但是我們認(rèn)為公司 高毛利銫銣鹽業(yè)務(wù)是基本盤，具備充足安全邊際；戰(zhàn)略布局銅業(yè)務(wù)，為業(yè)績(jī) 增長(zhǎng)提供充足彈性和持續(xù)性；在鋰行業(yè)處于底部區(qū)域時(shí)，自身鋰鹽業(yè)務(wù)成長(zhǎng) 性好、鋰礦自給率 100%，且還手握鍺等戰(zhàn)略小金屬的期權(quán)，具備較強(qiáng)的α。

【主要邏輯】

一、高毛利銫銣鹽業(yè)務(wù)是基本盤，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、行業(yè)龍頭地位穩(wěn) 固。銫銣?zhǔn)菓?zhàn)略資源和關(guān)鍵礦產(chǎn)，公司是全球銫產(chǎn)業(yè)鏈最完善的制造商，擁 有 Tanco 礦山和 Bikita 礦山等主要高品質(zhì)銫資源，占有絕對(duì)市場(chǎng)份額，對(duì)整 個(gè)銫鹽產(chǎn)業(yè)鏈的全球定價(jià)具有較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，伴隨著銫銣未來(lái)應(yīng)用市場(chǎng)前景廣 闊、使用量持續(xù)上升，我們預(yù)計(jì)公司的銫銣鹽業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步提升。

二、將銅資源業(yè)務(wù)上升至公司戰(zhàn)略高度，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充足彈性和持續(xù)性。 公司通過(guò)控股 Kitumba 銅礦和 Tsumeb 項(xiàng)目，布局銅資源和冶煉業(yè)務(wù)，將銅 上升至公司戰(zhàn)略高度。根據(jù)我們的測(cè)算，2025、2026 年銅的供需缺口將逐 年擴(kuò)大至短缺 28 萬(wàn)噸、62 萬(wàn)噸；公司的 Kitumba 項(xiàng)目滿產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)利潤(rùn) 總額 7.23 億元，占比 2024 年利潤(rùn)總額為 75%；遠(yuǎn)期有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額 12.05 億元，占比 2024 年利潤(rùn)總額為 126%，為公司自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充足彈性。

三、鋰鹽業(yè)務(wù)處于周期底部+反內(nèi)卷加速行業(yè)出清，成長(zhǎng)性好+自給率 100%。 碳酸鋰無(wú)論是現(xiàn)貨價(jià)格，還是期貨價(jià)格，都處于周期底部區(qū)間，根據(jù)我們的 測(cè)算，供給過(guò)剩狀況有望在 2025、2026 年持續(xù)緩解。公司鋰鹽業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性 高、確定性強(qiáng)，2021-2024 年銷量 CAGR 超過(guò) 100%；原料端鋰礦自給率 100%，成本管控能力強(qiáng)，在鋰輝石和鋰云母公司中毛利率水平排名前三； 研發(fā)管理團(tuán)隊(duì)深耕行業(yè)，生產(chǎn)工藝可靠、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，下游優(yōu)質(zhì)客戶背書。