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阿里巴巴研究報告：AI敘事強勁，業績及估值仍有上調潛力。我們認為阿里正站在人工智能新征程的起點，阿里云定位全棧人工智能服務商，收入加速增長具備確定性，中長期利 潤率有較大提升空間。我們看好公司的大模型+云計算+自研芯片布局，同時AI賦能其他業務的效果逐步顯現。

2025云棲大會上CEO吳泳銘表示，阿里正推進未來3年3,800億元（人民幣，下同）資本開支，并計劃追加更大規模 投入，終極目標是實現超級人工智能ASI。阿里目前正構建云計算+AI大模型+自研芯片布局，其中云計算業務規模全 球第四/亞洲第一（Gartner數據）；Qwen是全球第一梯隊開源模型，下載量超6億，衍生模型數量超17萬（2025云 棲大會披露數據）；自研高性能AI芯片有階段性進展。

公司認為大模型是下一代操作系統，AI Cloud是下一代計算機，阿里云定位升級為全棧人工智能服務商。過去3個季 度，阿里云收入分別同比增13%、18%、26%，管理層在2025年6月季度業績電話會上指引未來幾個季度云智能收入 增速持續加速。我們認為阿里云收入加速增長的趨勢確定性較高，核心驅動來自推理需求的強勁增長，目前超50%的 中國大模型運行在阿里云，阿里云將優先受益于行業整體推理及后訓練需求的爆發式增長。我們對比分析海外云服務 商的業務布局和財務表現，我們認為阿里云的規模效應將會逐步顯現，利潤率尚有較大提升空間。

國內電商與即時零售的融合顯現。2025年8月，淘寶+餓了么即時零售月活躍買家數達3億（較4月增2倍）。閃購對電 商主業的協同在于增長及用戶粘性，帶動客戶管理（CMR）收入增長，我們預計FY2026E CMR同比增9.8%，較 FY2025的6%加速。我們認為電商與即時零售的邊界將逐漸模糊，即時零售的用戶心智獲取是當前補貼及競爭重點， 中長期競爭看供給能力、生態健康、商業化效率等。