嘉澳環(huán)保研究報(bào)告：生物航煤項(xiàng)目啟航，打開(kāi)利潤(rùn)新增長(zhǎng)通道.pdf

嘉澳環(huán)保研究報(bào)告：生物航煤項(xiàng)目啟航，打開(kāi)利潤(rùn)新增長(zhǎng)通道。環(huán)保增塑劑領(lǐng)先企業(yè)，生物航煤產(chǎn)品新投產(chǎn)。公司成立于 2003 年，以增 塑劑業(yè)務(wù)起家。2016 年收購(gòu)東江能源，解決增塑劑原料脂肪酸甲酯供應(yīng)問(wèn) 題，同時(shí)進(jìn)軍生物柴油領(lǐng)域。2018 年-2022 年期間持續(xù)加大生物柴油產(chǎn)能 建設(shè)，產(chǎn)品通過(guò)歐盟 ISCC 和 DDC 認(rèn)證，與歐洲殼牌石油公司達(dá)成長(zhǎng)期供 貨協(xié)議。2023 年開(kāi)始，公司將重心轉(zhuǎn)向連云港嘉澳 SAF 項(xiàng)目，建設(shè)連云 港嘉澳 50 萬(wàn)噸/年廢棄油脂轉(zhuǎn)化生物質(zhì)能源，主要產(chǎn)品為生物航煤 SAF 和 石腦油；2024 年產(chǎn)出合格 SAF 產(chǎn)品，引入投資者 BP 公司，其投資 3.53 億元使連云港嘉澳注冊(cè)資本從 20 億元增至 23.53 億元；2025 年連云港嘉 澳項(xiàng)目一期建成（滿負(fù)荷可生產(chǎn)生物航油 37.24 萬(wàn)噸），實(shí)現(xiàn)首批 SAF 產(chǎn) 品出口，同時(shí)引入投資者中國(guó)航油，未來(lái)有望深度合作。

連 云 港嘉澳生物航煤項(xiàng)目收入和利潤(rùn)空間廣闊。公司生物航煤收率達(dá)到 66.4?73.2％，假設(shè)收率按照 70%計(jì)，則生產(chǎn) 1 噸 SAF 約需 1.43 噸廢棄油 脂。25H1 公司廢棄油脂 UCO采購(gòu)價(jià)格約 6615元/噸，UCO市場(chǎng)價(jià)約1015 美元/噸，結(jié)合 7-9 月廢棄油脂價(jià)格由豆油、棕櫚油等植物油價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng) 也呈向上走勢(shì)，我們預(yù)期 25H2 公司采購(gòu)廢棄油脂價(jià)格約 7421 元/噸。參 考2024 年公司生物質(zhì)能源產(chǎn)品單噸直接人工和制造費(fèi)用，假設(shè)保持不變， 則公司生產(chǎn) 1 噸 SAF 總生產(chǎn)成本約 13383 元。根據(jù)百川盈孚，2025 年 7- 9 月 SAF歐洲和中國(guó)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走高，結(jié)合 SAF原料價(jià)格上漲、供需基 本面偏緊的局勢(shì)，我們預(yù)計(jì)四季度生物航煤價(jià)格有望維持穩(wěn)中有漲趨勢(shì)， 預(yù)計(jì) 25H2 SAF 售價(jià)約 15805 元/噸，假設(shè)生產(chǎn) SAF 的期間費(fèi)用率按照 25H1 公司總銷(xiāo)售期間費(fèi)用率約 10%估算，同時(shí)扣除連云港嘉澳 25%的企 業(yè)所得稅，得出 25H1 公司生物航煤產(chǎn)品凈利潤(rùn)約 1635 元/噸，連云港一 期項(xiàng)目滿負(fù)荷可產(chǎn)生物航油 37.24 萬(wàn)噸，滿負(fù)荷下公司生物航煤可實(shí)現(xiàn)凈 利潤(rùn)約 6.1 億元。公司二期 50 萬(wàn)噸/年生物質(zhì)能源項(xiàng)目在建，疊加石腦油等 其他副產(chǎn)品收益，未來(lái)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)空間廣闊。

行業(yè)層面：2025 年或?qū)⑹?SAF需求從潛在規(guī)劃到實(shí)質(zhì)性推進(jìn)的起點(diǎn)。全球多個(gè)國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策設(shè)定 SAF摻混比例目標(biāo)， 2025 年是政策實(shí)質(zhì)性推行的起點(diǎn)。當(dāng)前歐盟、英國(guó)、挪威、印度、印尼、澳大利亞等國(guó)已有較明確的 SAF 摻混比例時(shí)間線， 歐盟、英國(guó)、印尼等國(guó)的強(qiáng)制摻混政策將于 2025 年開(kāi)始實(shí)施，初始設(shè)定比例在 2%或 5%，SAF 需求將從潛在規(guī)劃到逐步兌 現(xiàn)。中國(guó)：多家航司推進(jìn) SAF 試點(diǎn)，2025 年 SAF 消費(fèi)量目標(biāo)在 2 萬(wàn)噸以上，假設(shè)按照 IATA 設(shè)定的摻配目標(biāo) 5%估算，到 2030 年中國(guó)生物航煤國(guó)內(nèi)需求量有望達(dá)到 281 萬(wàn)噸；歐盟：以碳配額劃撥和價(jià)格補(bǔ)貼縮小 SAF 和傳統(tǒng)航煤價(jià)差，我們預(yù)期 2025 年歐盟 SAF消費(fèi)量約 91 萬(wàn)噸，到 2030 年有望達(dá)約 273 萬(wàn)噸；英國(guó)：2025 年 SAF新法規(guī)正式生效，法規(guī)要求 SAF添 加比例由 2025 年的 2%提高到 2030 年的 10%，我們預(yù)期 2030 年英國(guó) SAF需求量將達(dá) 120 萬(wàn)噸，但根據(jù)英國(guó)已宣布的在建 項(xiàng)目，到 2030 年 SAF 產(chǎn)能約 60 萬(wàn)噸，仍有 50%的供需缺口依賴進(jìn)口。