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江瀚新材研究報告：功能性硅烷領軍企業，成長空間可期。公司作為國內規模最大、全球規模第三的硅烷偶聯劑企業，具備完整的“硅粉-硅烷-高端材料”一體化產業鏈： 公司專注主業，持續穩居國內市占率第一，具備20余年的產品研發經營經驗，作為全球功能性硅烷細分領域頭部企業，江瀚新材全球市場占有率近 20%，截至2025年上半年，公司市場占有率繼續穩居全球前三、國內第一。公司硅烷產品品類豐富，銷售市場遍布全球多個區域，建立了涵蓋含硫硅 烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、環氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交聯劑、硅烷衍生物及三氯氫硅等14個系列100多個品種的完整綠色循環產業鏈。

功能性硅烷在新能源、光伏及半導體新興需求助推下，需求提升有望拉動價格筑底回升： 國內橡膠輪胎外胎產量逐年提升，輪胎尤其是綠色輪胎的推廣有望帶動含硫硅烷需求量提升，2025年1-10月國內新能源汽車銷量為833萬輛，同比 +15.37%，有望帶動電池系統正負極材料表面改性、隔膜涂層處理及電池封裝膠粘體系中的硅烷偶聯劑需求量提升，同時光伏新增裝機量CAGR （2024-2028）預計為14%，有望帶動組件封裝膠膜（EVA、POE）及背板材料用高端硅烷量提升，加上半導體銷售額同比回暖，帶動先進封裝、晶 圓級封裝（WLP）工藝中的硅通孔（TSV）、再布線層（RDL）及底部填充膠（Underfill）的界面處理對硅烷偶聯劑的需求，三大需求齊發力，整體 有望拉動硅烷偶聯劑需求增長。

低成本優勢、優質客戶資源、強研發實力、新產能增量及充裕現金流構筑公司全方位競爭力： 公司成本優勢大，盈利能力具備強大韌性。在過去三年硅烷價格承壓背景下，公司憑借規模化生產與氯元素閉環循環工藝實現極致成本控制，2025H1 公司毛利率達27.91%，遠優于同業其他競爭公司；公司深度綁定高端客戶，客戶忠誠度高，已與多位客戶簽訂長期框架協議，約定在一定期限內鎖定 價格，保障訂單穩定落地；研發精益求精，持續保持較高比例的研發投入，截至2025H1，當期研發費用占營業收入3.30%，研發支出比例較上年同期 提升0.18個百分點；增量空間較大，“功能性硅烷偶聯劑及中間體建設項目”于2024年12月達產，2025H1投入進度已達58.96%，已實現效益 8492.82萬元；公司具備高質量的盈利能力和穩健的資產效率，具備高ROE的同時負債較低，同時利潤率及資產周轉率維持較高水平，同時近乎零有 息負債的資本結構下，公司財務成本極低。