策略專題報告：中國中長期資金的制度、配置與空間.pdf

策略專題報告：中國中長期資金的制度、配置與空間。我國險資/理財/養老金規模超 70 萬億且持續增長，資產配置呈“固收為基、權益漸 進”特征。險資/社保重倉 A 股以金融為核心，同時逐步提升科技等成長領域配置。

政策端：加快推動中長期資金入市。2025 年，《關于推動中長期資 金入市工作的實施方案》發布，重點引導中長期資金進一步加大入 市力度。這類資金期限長、對資本市場短期波動容忍度高，追求長 期穩健回報，可發揮資本市場“壓艙石”作用。資金類型主要包括 商業保險資金、全國社會保障基金、養老金基金、理財產品等。

監管端：對高風險資產設置投資上限以約束風險，對低風險資產設 置投資下限以保障安全。我國對各類中長期資金的投資運用管理規 定屬于典型的數量型監管，即通過設定各類資產投資比例的上限或 下限，以控制整體風險暴露并維護資金流動性安全。通常而言：（1） 對風險較高的權益類資產設定投資比例上限。其中，保險資金投資 上限與綜合償付能力充足率掛鉤，最高可達 50%；社保基金與年金 基金為 40%，基本養老保險基金為 30%。（2）對風險較低、流動性 強的資產類別則設定投資比例下限或不設限，以確保資金安全并與 負債端匹配。其中，保險資金在流動性及固定收益類資產上的投資 不設限；社保基金在存款及利率類資產上的投資下限為 40%；基本 養老保險基金與年金基金在流動性資產上的投資下限為 5%。

資配特征：規模趨升，固收為基，權益漸進。（1）資產規模：若不 考慮嵌套影響，險資/一二支柱養老金（含社保）/理財整體規模合計 已破 70 萬億元，與同期滬深兩市總市值相當。其中險資、理財規模 均超 30 萬億元，合計占比超 80%。（2）資配特征：固定收益是主 體。且因資金來源及負債特性存在差異：理財產品在現金/銀行存款 上的配比更高，保險機構在債券上的配比更高。社保基金更偏重權 益投資。按資金風險承受能力排序：社保基金>保險機構>理財產品。 （3）資配趨勢：面對利率下降與優質“資產荒”的挑戰，各類中長 期資金積極調整資產配置策略，并因負債端久期與流動性約束而呈 現出差異化的路徑。險資持續鞏固債券“壓艙石”地位，并逐步向 長期地方債與跨境債延伸；權益配比穩步提升，并通過私募證券基 金與舉牌等方式加速入市。理財對債券/非標債權配比大幅下降，對 現金/銀行存款/同業存單等高流動性資產的配比則快速上升，權益 敞口維持低位，公募基金配比小幅增加。社保與基本養老保險基金 均在 2024 年邊際提升交易性金融資產配比。

A 股重倉股特征：核心在金融，但成長屬性提升。從 Wind 披露的 機構 A 股重倉流通股看，保險機構與社保基金的配置核心均為金 融，但側重點與延展方向明顯不同。險資重倉廣度更大、持倉結構 更穩定，對非銀金融的偏好長期突出，整體金融屬性更強；社保重 倉則在銀行上的權重更高，重倉深度穩步提升。行業上，險資在非 金融板塊仍以穩健防御為底色，高股息偏好顯著強于社保，但自 2024 年以來在通信、電力設備等科技與先進制造領域的敞口逐步提 高，風格正從“紅利-穩健”向“紅利-穩健+成長”擴展。相較之下， 社保基金的投資更具逆周期特征，非金融行業輪動更快，重倉股投 資分散度明顯高于險資，成長與周期屬性更為突出。