農(nóng)業(yè)2026年度投資策略：“畜”勢待發(fā)，“寵”整旗鼓.pdf

農(nóng)業(yè)2026年度投資策略：“畜”勢待發(fā)，“寵”整旗鼓。生豬養(yǎng)殖：有形之手與無形之手有望形成共振，產(chǎn)能去化周期已開啟。1）無 形之手：豬價再度進入虧損區(qū)間，市場調(diào)節(jié)機制下有望驅(qū)動基礎(chǔ)產(chǎn)能去化。豬 價 10 月中旬快速探底，創(chuàng)過去 4 年低點。毛豬&仔豬雙雙擊破成本線，幾乎 同步進入虧損狀態(tài)，歷史經(jīng)驗看，全產(chǎn)業(yè)鏈的虧損通常會帶動基礎(chǔ)產(chǎn)能加速去 化。而且從多個數(shù)據(jù)端口的數(shù)據(jù)交叉驗證來看，未來 2-3 個季度預(yù)計豬價依然 承壓，產(chǎn)能有望迎加速去化。2）有形之手：“反內(nèi)卷”政策調(diào)控下，頭部企業(yè) 調(diào)降產(chǎn)能預(yù)期不斷強化。后非瘟?xí)r代養(yǎng)殖企業(yè)憑借雄厚的資金實力進行快速擴 張，尤其是相較中小養(yǎng)殖場和散戶擁有極強的在周期底部逆勢擴張的能力。即 使是周期底部、年度平均頭均虧損超 200 元的 2023 年，TOP20 豬企的出欄增 速也達到了 20.5%。今年 5 月底開始，“反內(nèi)卷”政策持續(xù)調(diào)控，通過限制后 非瘟?xí)r代增長主力軍的頭部養(yǎng)殖企業(yè)的擴張，以期帶動全行業(yè)從重成長、重規(guī) 模擴張向重效率、重高質(zhì)量發(fā)展思路轉(zhuǎn)變。隨政策進一步深入，頭部企業(yè)調(diào)降 產(chǎn)能預(yù)期不斷強化。3）投資角度，底部前瞻布局，效率優(yōu)于成長，質(zhì)量優(yōu)于 規(guī)模。當(dāng)下豬周期再度來到左側(cè)產(chǎn)能去化初期，我們認為本輪最大的變量來自 政策調(diào)控下頭部集團場的行為被不同程度約束，本輪周期有望出現(xiàn)規(guī)模場和散 戶去化共振的狀況，行業(yè)整體產(chǎn)能去化的可預(yù)測性在增強，預(yù)計豬價拐點有望 明年 Q2-Q3 出現(xiàn)，豬價中樞也有望逐步抬升。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊估值水平處 在相對低位，安全邊際充足。而且，從成本曲線來看，牧原等頭部企業(yè)成本優(yōu) 勢逐步放大，具備極強的盈利確定性，有望持續(xù)兌現(xiàn)超額利潤。

動保：摒棄后周期框架，擁抱創(chuàng)新成長新動能。1）后周期交易與工藝紅利期 的結(jié)束。當(dāng)養(yǎng)殖集約化程度和養(yǎng)殖水平均大幅提升之后，對于疾病的防控必然 從做加法向做減法轉(zhuǎn)變，養(yǎng)殖規(guī)模化并未持續(xù)抬升傳統(tǒng)動保行業(yè)的需求上限， 從企業(yè)利潤表來看，盈利的天花板反而在降低，而且工藝提升的邊際收益也愈 加走弱，市場正在逐步摒棄后周期的投資框架。2）創(chuàng)新周期的試開啟。過去 1-2 年間，我們看到包括貓傳腹 mRNA 疫苗、非瘟亞單位疫苗、豬腹瀉 mRNA 疫苗等在內(nèi)的新的在研產(chǎn)品系列具有更強的應(yīng)用廣泛性和技術(shù)領(lǐng)先性，有望成 為中國動保企業(yè)未來參與全球競爭（而且是以一種創(chuàng)新姿態(tài)參與而非類似獸藥 API 更多依托制造工業(yè)基礎(chǔ)和規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢）的關(guān)鍵載體。3）投資角度，摒 棄后周期框架，擁抱創(chuàng)新成長新動能。我們依然認為未來國內(nèi)動保領(lǐng)域大市值 公司的出現(xiàn)，一定是在前沿技術(shù)領(lǐng)域能夠脫穎而出的企業(yè)，因為未來經(jīng)濟動物 難題的解決、寵物領(lǐng)域的國產(chǎn)替代無不依賴于此，而這也是創(chuàng)造增量市場的關(guān) 鍵推手。