動(dòng)物保健Ⅱ行業(yè)：政采后時(shí)代與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的動(dòng)保行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化、寵物賽道崛起與頭部競(jìng)爭(zhēng)新格局.pdf

動(dòng)物保健Ⅱ行業(yè)：政采后時(shí)代與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的動(dòng)保行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化、寵物賽道崛起與頭部競(jìng)爭(zhēng)新格局。國(guó)內(nèi)動(dòng)保行業(yè)處于平穩(wěn)增長(zhǎng)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。根據(jù)中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019-2023 年中國(guó)獸藥產(chǎn)業(yè)銷售額從508.58 億元增至696.51億元，CAGR8.18%；2023 年，我國(guó)獸用生物制品銷售額為162.76億元，豬、禽、牛羊用制品占比 97.12%，其中豬用疫苗市場(chǎng)規(guī)模69.95 億，禽用疫苗60.29億。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局上看，我國(guó)動(dòng)保行業(yè)格局相對(duì)分散，2025 年6月我國(guó)獸藥相關(guān)企業(yè) 40.67 萬(wàn)家，CR10 市占率較低，頭部如瑞普生物、中牧股份僅在細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先。政策端有獸藥 GMP、GSP 等 9 項(xiàng)嚴(yán)格管理制度。

養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)變遷帶來(lái)動(dòng)保行業(yè)后周期屬性減弱和格局重塑。非瘟之后生豬養(yǎng)殖規(guī)模化加速，許多以中小養(yǎng)殖戶為主的動(dòng)保企業(yè)失去了客戶群體后逐步退出市場(chǎng)，而頭部動(dòng)保企業(yè)依靠產(chǎn)品品質(zhì)和全方位服務(wù)加強(qiáng)與大客戶的合作，獲取更多份額。但下游養(yǎng)殖企業(yè)話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，動(dòng)保企業(yè)議價(jià)能力減弱。且動(dòng)保行業(yè)由于產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，行業(yè)盈利能力持續(xù)下降。

技術(shù)創(chuàng)新、大單品研發(fā)是動(dòng)保企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心因素。如2012年生物股份率先完成口蹄疫疫苗懸浮培養(yǎng)技術(shù)的升級(jí)改造，奠定口蹄疫市場(chǎng)化疫苗的龍頭地位，2012-2016 年凈利潤(rùn)從 1.3 億增至6.4 億；非瘟疫苗目前是行業(yè)內(nèi)最為重要的潛在大單品之一，如果該疫苗商業(yè)化落地，則有望帶動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，具備生產(chǎn)資質(zhì)的龍頭企業(yè)有望充分受益。

尋找高增長(zhǎng)賽道有望打開(kāi)行業(yè)的增長(zhǎng)空間。寵物動(dòng)保是藍(lán)海市場(chǎng)，根據(jù)瑞普生物公告披露的數(shù)據(jù)，2024 年寵物醫(yī)療消費(fèi)規(guī)模為840 億元，其中藥品疫苗占比12.2%。隨著寵物主對(duì)寵物健康意識(shí)的增強(qiáng)，寵物保健和治療需求將會(huì)日益增加，我們認(rèn)為我國(guó)寵物動(dòng)保行業(yè)未來(lái)將有望保持較快增長(zhǎng)。而目前我國(guó)寵物動(dòng)保市場(chǎng)由外資主導(dǎo)，隨著我國(guó)動(dòng)保企業(yè)對(duì)寵物動(dòng)保的不斷研發(fā)和投入，未來(lái)在寵物領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代將會(huì)逐步加快。

動(dòng)保行業(yè)上市公司中牧股份收入規(guī)模最大，科前生物盈利能力領(lǐng)先。2024年中牧股份營(yíng)收 60.17 億元居首（動(dòng)保業(yè)務(wù) 27 億），科前生物凈利潤(rùn)3.82億元領(lǐng)先（豬用疫苗占比 95%）。成長(zhǎng)性上，回盛生物2020-2024 年?duì)I收CAGR11.5%（原料藥驅(qū)動(dòng)）。盈利能力上，豬用疫苗毛利率高，科前生物2024年毛利率63.76%，中牧股份因貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅16.36%。