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公用事業行業深度跟蹤：評估電價走向，關注火水投資。輸配電價政策完善促進綠電消納，綠電政策框架更加完善。11 月 27 日， 國家發改委發布輸配電價成本監審和定價辦法，圍繞新型電力系統建 設、從省內消納與跨省跨區輸送兩個維度，著重新增了促進新能源消納 利用的政策條款。政策明確，電網企業服務于新能源就近消納等新型主 體時，可實行單一容量制電價；針對我國電力資源“西富東貧”的區域 分布特征，跨省跨區專項工程可探索通過兩部制或單一容量制形成輸電 價格。通過引入容量機制和兩部制定價，降低新能源交易成本，并與上 月底發改委發布的 1360 號文聯動，促進新能源更大范圍消納。近期電 改政策頻發，我們建議把握核心思路及投資機會：能源轉型下的裝機增 長確定性（補貼、綠電直連、新能源融合發展等）與消納綠電對調節性 資源的需求提升（火電、儲能、綠氫氨醇等），后續關注統一電力市場。

年度長協簽訂在即，關注穩電價穩煤價反內卷成效。接近年底，各省年 度長協電價簽訂在即：（1）從月度電價視角觀測：10 月山東月度電價同 比提升 4 厘、山西同比下降 4 厘，廣東保持 0.372 元/kwh 同比降 3 分 （本月平均現貨電價低至 0.253 元/kwh），江蘇 12 月度電價同比下降 8.1 分（較 11 月下降 1.6 分）；（2）江蘇、廣東、廣西、海南四省份發 文強調零售電價過低簽約風險：主要聚焦售電公司對零售側過低價格報 價的現象，提示若能源價格波動等或導致履約風險，低價競爭行為或有 所改善；（3）煤價高位保持，有助于電價簽訂：秦港 Q5500 煤價本周 有所松動，但仍為 816 元/噸，穩煤價已先行、穩電價反內卷值得期待。 電價預期或需分省評估，關注電力供需及格局較好區域如華北、西北等。

立足當下，評估電價走向、關注火水投資、重視防御屬性。我們持續推 薦火電和水電板塊投資機會：（1）對于火電：當前 H 股龍頭股息率 7%、 A 股多家公司股息率超 5%，若電量電價降幅有限，容量電價 26 年本就 上漲，火電亦通過市場化交易手段提升度電利潤，疊加市值管理的邊際 變化，展望 26 年 EPS 和 DPS 均有望高位保持，估值亦會伴隨紅利屬 性的揭示而顯著提升，值得重點關注；（2）對于水電：汛期結束后關注 高蓄能的長江電力、Q4 業績高增的桂冠電力，基本面景氣度改善且長 江電力息差為 2018 年以來 87%分位，估值業績均值得期待。公用事業 公募持倉已為十年次低，伴隨年底增量資金入市，板塊攻防兼備。