影石創(chuàng)新公司研究報(bào)告：稀缺的智能影像龍頭品牌，從手持設(shè)備向無(wú)人機(jī)進(jìn)軍.pdf

影石創(chuàng)新公司研究報(bào)告：稀缺的智能影像龍頭品牌，從手持設(shè)備向無(wú)人機(jī)進(jìn)軍。影石創(chuàng)新：世界一流智能影像設(shè)備品牌，從全景相機(jī)向多品類拓展。公司成 立于 2015 年，從全景相機(jī)切入成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，并拓展硬件產(chǎn)品線至運(yùn)動(dòng)相 機(jī)、穿戴相機(jī)、云臺(tái)等領(lǐng)域，且開(kāi)始進(jìn)軍消費(fèi)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)，而在軟件端 25 年 剛開(kāi)始推出云業(yè)務(wù)。董事長(zhǎng)技術(shù)背景雄厚，領(lǐng)航團(tuán)隊(duì)自研全景、防抖、AI 影 像等多項(xiàng)技術(shù)，研發(fā)投入 A 股同行 Top2。公司產(chǎn)品分消費(fèi)級(jí)設(shè)備、專業(yè)級(jí)設(shè) 備和配件，24 年收入占比 85.9%/0.4%/12.9%，其中消費(fèi)級(jí)設(shè)備 ONE X（全 景相機(jī)）/GO（穿戴相機(jī)）/Ace（運(yùn)動(dòng)相機(jī)）/其他占比 52.3%/16.2%/10.4%/7%。 公司銷售采用線上和線下、直營(yíng)和經(jīng)銷相結(jié)合的模式，24 年線下收入占比 52%，收入來(lái)自中/美/歐/日韓地區(qū)，占比 23.6%/23.4%/23.4%/7.8%。17-24 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，24 年收入 55.7 億，CAGR 為 66.2%，24 年歸母凈利 9.9 億，CAGR 為 106.6%，主要系全景相機(jī)驅(qū)動(dòng)，疊加其他影像設(shè)備新產(chǎn)品線及 配件貢獻(xiàn)。25Q1-3 收入 66.1 億同比+67.2%，歸母凈利 7.9 億同比-6.0%， 利潤(rùn)收入增速差異主要系費(fèi)用投入大，研發(fā)、銷售費(fèi)用率合計(jì)同比+7.3pcts。 我們認(rèn)為，公司處于多品類拓展階段，當(dāng)前業(yè)績(jī)更應(yīng)該關(guān)注收入增速，而利 潤(rùn)增速放緩，主要系戰(zhàn)略性加大前置投入，為后續(xù)新品放量做準(zhǔn)備。

手持影像設(shè)備：影石是全景相機(jī)龍頭，持續(xù)豐富產(chǎn)品線與大疆共同推動(dòng)市場(chǎng) 擴(kuò)容。手持影像設(shè)備是快速發(fā)展的新興賽道，除了傳統(tǒng)的運(yùn)動(dòng)相機(jī)、全景相 機(jī)產(chǎn)品線，穿戴相機(jī)、手持云臺(tái)等新形態(tài)設(shè)備也開(kāi)始興起，我們判斷隨著運(yùn) 動(dòng)人數(shù)增多及社媒視頻分享的普及，遠(yuǎn)期市場(chǎng)有望達(dá)大幾百到上千億市場(chǎng)， 較現(xiàn)在空間翻倍。對(duì)于影石，1）全景相機(jī)：關(guān)于市場(chǎng)擔(dān)憂的成長(zhǎng)空間問(wèn)題， 我們認(rèn)為更多源于全景其視作傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)相機(jī)的延伸，而忽略了其重塑拍攝邏 輯和影像評(píng)價(jià)體系，實(shí)則在運(yùn)動(dòng)人群中穩(wěn)定提升外，正向其他場(chǎng)景拓圈，行 業(yè)天花板仍未觸及；影石憑借拼接+剪輯壁壘兩大壁壘，有望繼續(xù)鞏固龍頭地 位。2）運(yùn)動(dòng)相機(jī)：運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)夠大達(dá)幾百億，影石運(yùn)動(dòng)相機(jī) 23 年才推出， 其特點(diǎn)在于能將領(lǐng)先硬件配置與自身軟件與 AI 優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，而非硬件堆料， 實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先畫(huà)質(zhì)，且搭配配件實(shí)現(xiàn)街拍等創(chuàng)意玩法，考慮到目前規(guī)模尚小， 未來(lái)仍有比較大成長(zhǎng)空間。3）穿戴相機(jī)、云臺(tái)等：影石全新定義拇指相機(jī)產(chǎn) 品，不追求極限畫(huà)質(zhì)，更多意義在于無(wú)需手持、輕便，增長(zhǎng)趨勢(shì)較佳，有利 拓展在輕量化用戶中的觸達(dá)能力；此外，公司云臺(tái)也屬于推出不久的產(chǎn)品線， 且在研項(xiàng)目顯示未來(lái)有望推出手持便攜 Vlog 相機(jī)。4）軟件：影石 25 年新推 出云服務(wù)，軟件付費(fèi)業(yè)務(wù)增強(qiáng)用戶粘性，中長(zhǎng)期有望貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)彈性。