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長白山公司研究報告：冰雪勝地，交通擴容，十年之約，再創輝煌。旅游客運&酒店為核心的冰雪旅游第一股：公司成立于 2010 年，2014 年上市，依托長白山景區自然稟賦，經營旅游客運、景區管理、酒店、 旅行社等多元業務，聚焦旅游主業，整合全域旅游資源，發展冰雪旅游， 打造國內一流綜合性旅游服務企業。2024 年長白山主景區接待游客 340.9 萬人次，yoy+24.1%。2024 年公司營收為 7.43 億元，yoy+20%， 其中旅游客運/酒店/旅行社業務收入占比分別為 72%/19%/4%。

旅游出行延續高景氣，政策助力冰雪經濟發展：1）休閑旅游市場高景 氣。2025 年 Q1-3，鐵路/民航客流量累計同比分別增長+6.0%/5.2%，國 內出游人次/游客出游總花費同比分別+18.0%/11.5%。我們預計未來國 內旅游人次將在高基數下持續穩健增長。2）政策助力冰雪旅游發展。 根據中國旅游研究院數據，冰雪旅游市場規模持續增長，2024-2025 冰 雪季旅游人數約 5.2 億人次；旅游收入超過 6300 億元。近年來各項政 策陸續出臺，支持我國冰雪產業發展。冰雪游以一二線城市客群為主， 休閑度假屬性凸顯。

交通改善助力客流增長，冰雪游+新項目打開空間：1）依托長白山自然 資源，打造“避暑+冰雪”雙旺季。暑期為傳統旺季，24 年 7-8 月客流 累計 129.6 萬人次，占全年客流 38%；24 年 11 月-25 年 2 月客流累計 79.8 萬人次，打造冰雪次旺季。公司依托稀缺自然資源，完善避暑和冰 雪產品矩陣。2）交通持續改善，助力客流增長。沈白高鐵 25 年 9 月開 通，將帶動北京、沈陽和周邊客源增長；白山長白山機場新航站樓 2025 年 6 月投入使用，年吞吐量上限由 55 萬人次提升至 180 萬人次；周邊 公路網持續優化，交通改善助力客流增長。3）定增項目穩定推進，打開 接待力天花板。2025 年 11 月公司定增 568.59 萬股，募資總額 2.36 億 元用于長白山火山溫泉部落二期和旅游交通設備提升項目。公司預計溫 泉部落二期項目與現有溫泉酒店差異互補，達產年均營收 1.2 億元，年 均凈利潤 3313 萬元，2026 年投入運營。公司通過自建、托管的方式拓 展景區、酒店和度假產品，提高接待能力天花板。