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審批視角看城投：城投供給收縮與審批放緩之下的幾點關注。

注冊情況：城投注冊額度明顯下降

11 月，城投平臺注冊額度明顯下降。1）分行政層級來看，省級、市級、區縣城投的注冊規模均有明顯下降。2）分區 縣資質來看，弱資質區縣注冊規模持續下降。3）分省份來看，11 月江蘇、廣東、北京等區域的規模環比明顯下降。

審批反饋：城投債券審批邊際放緩

11 月，城投債券的 DCM 和交易所審批節奏均有放緩。1）分發行方式與層級來看，公募城投公司債的反饋節奏在地級 市和區縣級均有明顯放緩。2）分省份來看，江西、陜西、廣東等地的審批節奏明顯放緩。3）分區縣資質看，弱資質 區縣平臺債券的審批節奏有所提速。

終止發行：終止項目規模明顯下降

11 月，終止項目規模明顯下降。分省份來看，城投平臺終止項目主要出現在貴州、湖北、新疆。

研究結論與建議

綜上所述，11 月份城投債券審批呈現出注冊額度明顯下降，審批節奏邊際放緩且終止項目規模明顯下降的特征，整體 融資節奏持續放緩。具體來看，城投注冊方面，注冊額度明顯下降，省級、市級、區縣城投的注冊規模均有明顯下降， 弱資質區縣注冊規模持續下降；城投審批方面，DCM 和交易所審批節奏均有放緩，公募城投公司債的反饋節奏在地級 市和區縣級均有明顯放緩；終止項目方面，終止項目規模明顯下降。 11 月注冊額度下降、審批節奏放緩，后續城投債整體供給將繼續保持低位。同時，臨近 2025 年末，政策層面的退平 臺推進和化債向縱深發展，弱資質、弱區域城投的發債難度有提升。此外，境外融資趨嚴，點心債等境外發行規模或 隨之下行，進一步壓縮整體供給。 城投供給收縮、審批放緩的背景下，需要關注以下幾個方面：1）此前終止項目集中區域的弱資質平臺的流動性風險； 2）弱資質城投境外債的發行情況及其債務負擔；3）退平臺節奏加快的背景下城投平臺的獨立償債能力；4）市場對轉 型后城投平臺的信用定價方式。