有色金屬行業周報：美國銅庫存持續流入，非美地區低庫存引發逼倉風險.pdf

有色金屬行業周報：美國銅庫存持續流入，非美地區低庫存引發逼倉風險。貴金屬：白銀 ETF 持續流入，銀價再創新高。本周公布的美國 9 月核心 PCE 同比為 2.8%， 低于前值和預期值 2.9%，一定程度提振市場對 12 月 11 日美聯儲議息會議押注。后續關注 12 月 11 日美聯儲議息會議和 12 月 19 日日本央行利率決議，根據 CME fedwatch，目前市 場認為美聯儲 12 月降息概率為 86.2%，較一周前 86.4%變化不大。另外據路透報道，日本 央行或將把政策利率從 0.5%上調至 0.75%，這將是自今年 1 月以來的首次加息。政府的立 場是“如果日本央行本月想加息，請自行決定”，這被視為默許央行采取行動。自 11 月 12 日以來，SLV 白銀 ETF 再次出現大量的凈流入狀態，截至 12 月 5 日流入量達 837 噸，繼續 創年內新高，對白銀價格形成重要支撐。

工業金屬：（1）銅：美國銅庫存持續流入，非美地區低庫存引發逼倉風險。①宏觀方面： 周內宏觀面變化不大；②庫存端：周內全球銅庫存環比減少 1.3 萬噸，其中中國庫存減少 3.5 萬噸，LME 銅庫存增加 0.3 萬噸，COMEX 銅庫存增加 1.8 萬噸；全球銅庫存繼續向美國聚 集，且 LME 銅亞洲倉庫注銷倉單大增，引發市場對亞洲銅供應緊張的擔憂。截至 3 日，LME 銅庫存 162150 噸，較前一日增加 350 噸；LME 銅注冊倉單 105275 噸，較前一日大幅減少 50225 噸，注銷倉單 56875 噸；③供給端：據 Ivanhoe Mines 公告：Kamoa-Kakula 2026 年 銅產量目標為 38 萬至 42 萬噸，下限小幅上調；2027 年銅產量目標為 50 萬至 54 萬噸，中 期銅產量目標維持于 55 萬噸。此前公司計劃 2025 年產量目標由 52-58 萬噸修改為 37 萬至 42 萬噸；④需求端：目前雖然終端消費受到一定高銅價抑制，下游銅材開工率弱于往年同期 表現，但 1#電解銅升貼水維持一定升水狀態，產業在逐步接受高銅價，向下空間有限。（（2） 鋁：宏觀利好情緒受到多重推動，短期鋁價偏強震蕩。①供給：新疆地區繼續釋放新投產產 能，山西地區開始復產前期檢修影響的產能，綜合導致本周電解鋁行業理論開工產能增加， 截至目前，中國電解鋁行業理論開工產能 4417 萬噸，較上周增加 3 萬噸。②需求：本周內 蒙古、山東及新疆地區鋁棒企業受到訂單不足、檢修需要、氣溫較低等影響減產。鋁板企業 運行產能維穩。總結看，近期鋁價受宏觀情緒提振，同時供應增量有限而需求保持韌性的供 需格局邊際改善，預計短期價格偏強震蕩。（3）鎳：消費進入淡季，鎳價低位運行。①硫 酸鎳：供給端，近期鎳鹽廠家因代加工支撐部分開工，且有電鎳廠家部分轉產硫酸鎳，市場 整體供應量偏寬松。需求端，下游三元前驅體企業前期備貨已基本完成，無大規模補庫計劃。 部分頭部企業因出口訂單支撐仍保持一定采購量，但中小型前驅體廠商受年底庫存管控影 響，已縮減排產并降低硫酸鎳采購頻次。②鎳鐵：供給端，鎳鐵進口到港量處于相對較高水 平。整體進口端的供應維持高位。需求端，不銹鋼市場身處傳統淡季，對鎳鐵的需求整體偏 弱。短期看，隨著淡季切換，預計鎳價延續低位運行。