美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)與軟件行業(yè)2026展望：應(yīng)用持續(xù)起量，關(guān)注投資回報(bào)周期.pdf

美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)與軟件行業(yè)2026展望：應(yīng)用持續(xù)起量，關(guān)注投資回報(bào)周期。大模型展望：競(jìng)爭(zhēng)加劇，能力提升，成本下降，應(yīng)用生態(tài)持續(xù)豐富。回 顧 2025，大模型行業(yè)全領(lǐng)域的模型競(jìng)爭(zhēng)均在加劇，模型能力持續(xù)迭代提 升，與此同時(shí)相同模型的調(diào)用成本持續(xù)下降、行業(yè)應(yīng)用逐步推廣。細(xì)分 的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)包括：1）智能體能力成為大家關(guān)注的關(guān)鍵點(diǎn)之一；2）開(kāi)源 大模型的發(fā)布迭代速度提升；3）原生端到端語(yǔ)音交互模型已具備大規(guī)模 落地可行性；及4）圖像編輯及視頻生成大模型的能力進(jìn)一步提升。展望 2026，我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)尚未到收斂期，行業(yè)仍將在前沿模型能力上持續(xù)探 索，同時(shí)推動(dòng)大模型的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。

云廠(chǎng)商營(yíng)收增長(zhǎng)環(huán)比加速，短期或仍不需擔(dān)憂(yōu)過(guò)度投資風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)互聯(lián) 網(wǎng)公司云業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增速在3Q25環(huán)比均有進(jìn)一步上行，得益于需求 驅(qū)動(dòng)，云廠(chǎng)商資本開(kāi)支環(huán)比進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)至 931 億美元（+71% YoY）。AI 投資對(duì)利潤(rùn)率的影響逐步分化，云相關(guān) Capex 投資盡管對(duì)行 業(yè)利潤(rùn)率有所影響但好于預(yù)期，且?guī)?dòng)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，云廠(chǎng)商云業(yè)務(wù)經(jīng) 營(yíng)利潤(rùn) 3Q25 同比增長(zhǎng) 24.1%（2Q25: 23.5%），但對(duì)其他投資回報(bào)周期 相對(duì)更長(zhǎng)的行業(yè)而言（如廣告）或需邊際更關(guān)注投資節(jié)奏及對(duì)利潤(rùn)率的 影響。

AI 變現(xiàn)：拉動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，探索新變現(xiàn)方式，降本增效。回顧龍頭公司 AI 變現(xiàn)與應(yīng)用進(jìn)展，我們觀察到 AI 在持續(xù)拉動(dòng)除云及廣告等主業(yè)增長(zhǎng)的同 時(shí)也帶來(lái)了新的營(yíng)收增長(zhǎng)機(jī)遇，與此同時(shí) AI 在公司內(nèi)部的應(yīng)用持續(xù)帶來(lái) 降本增效的機(jī)會(huì)，從而有望在中長(zhǎng)期助力公司利潤(rùn)率擴(kuò)張及利潤(rùn)增長(zhǎng)。 企業(yè) AI 應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)展慢于 AI 云以及廣告，但由于企業(yè) SaaS 廠(chǎng)商主要 采取輕資產(chǎn)模式，Capex 投入有限，同時(shí)公司積極運(yùn)用 AI 應(yīng)用提升運(yùn)營(yíng) 效率，支持 SaaS 應(yīng)用廠(chǎng)商仍然能夠維持利潤(rùn)率提升以及較快的利潤(rùn)增 長(zhǎng)。

持續(xù)關(guān)注兩大場(chǎng)景挖掘 AI 變現(xiàn)投資機(jī)遇。Gartner 預(yù)計(jì) 2026 年全球 AI 總支出將同比增長(zhǎng)37%至2.0萬(wàn)億美元，其中AI IaaS/AI基礎(chǔ)設(shè)施軟件/AI 大模型/AI電腦/AI應(yīng)用軟件為增速最快的前 5大細(xì)分賽道。AI應(yīng)用商業(yè)進(jìn) 展仍是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。展望 2026，我們建議關(guān)注 AI應(yīng)用落地與商業(yè)化 的兩大場(chǎng)景：1）AI 大模型擅長(zhǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景：例如編程、創(chuàng)意生成、辦公 效率等。我們看好在 AI 視頻應(yīng)用方面取得相對(duì)領(lǐng)先的快手。2）高價(jià)值 量的 AI 應(yīng)用場(chǎng)景：例如企業(yè)智能體、以及教育、金融、法律等傳統(tǒng)垂直 行業(yè)。我們看好在企業(yè) AI 智能體方面取得相對(duì)領(lǐng)先的 ServiceNow、 Salesforce。