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古茗公司研究報告：區域精耕+供應鏈賦能，古茗成長空間可期。

行業透視：性價比+渠道下沉為方向，現制飲品滲透率有望進一步提升

據灼識咨詢，2024 年中國現制飲品市場規模破 6000 億元，預計 2027 年破萬億。 其中現制飲品為最大品類，2024 年現制茶飲市場規模 3130 億元，預計 2024-2028 年 CAGR15.8%。分價格/區域看：（1）預計中價/平價現制茶飲市場規模增長潛 力更大，2023-2028 年 CAGR 分別為 20.8%/20.1%；（2）下沉市場現制飲品空間 更為廣闊，2018-2023 年現制茶飲在三線/四線及以下城市 GMV 復合增速分別為 28.0%/33.2%。長期展望：據灼識咨詢，2023 年美國/中國現制飲品消費量占飲用 水分攝入總量分別為 19.2%/1.6%，國內現制飲品滲透率仍有較大提升空間。

展望未來：供應鏈先行支撐門店加密，國內開店天花板有望超 4 萬家

我們橫向對標，古茗門店開拓核心特征：（1）聚焦+精耕，古茗以浙江省為中心 穩扎穩打、有序推進的方式實現區域精耕；（2）渠道更下沉，古茗近八成門店位 于二線及以下城市。我們認為古茗主要競爭優勢在于：渠道端供應鏈管理能力優 秀，加盟商管理體系成熟。供應鏈方面：古茗推行供應鏈先行，實現向 97%的門 店、以相對經濟的成本為加盟商提供兩日一配的冷鏈配送，配送成本低于 GMV 的 1%（行業平均約 2%）。同時公司加盟商篩選及管理能力較強，古茗門店回收 期較短，加盟商帶店率居行業前列，閉店率處正常偏低水平。展望未來，我們按 照目前浙江門店密度復制全國，以終局思維推算國內長期開店天花板超 4 萬家。