邁瑞醫療公司研究報告：長周期拐點來臨，流水化、數智化、國際化驅動價值重估.pdf

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時間：2025/12/22
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邁瑞醫療公司研究報告：長周期拐點來臨，流水化、數智化、國際化驅動價值重估。核心觀點：短期來看，公司迎來長周期拐點，25Q3收入同比增速轉正，25Q4增速有望進一步提升，2026年有望回歸穩健增長，在業績修復、港股上市、戰略轉型背景下實現估值重塑。中長期來看，數智化、流水化、國際化三大戰略布局清晰，業務結構由設備銷售為主向可持續、復購型收入模式升級，將打開更大的成長天花板；公司研發創新、銷售管理、國際化和并購能力已得到充分驗證，全球市場份額將持續提升、加速邁向全球醫療器械Top10，2026年港股上市將進一步提升全球影響力、優化股東結構。

邁瑞醫療是國內醫療器械領域龍頭公司，多個產品領域市占率國內領先。公司主要業務覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大產品線，同時積極布局微創外科、電生理、動物醫療等新興業務領域。公司在多個產品領域位居國內領先地位，其中在監護儀、麻醉機、呼吸機、除顫儀、輸注泵、燈床塔、血細胞檢測、生化診斷、超聲領域的國內市場份額均位居第一。

短期邏輯：行業政策影響下業績有所承壓，25Q3收入如期迎來拐點。2023H2-2025H1，國內行業政策影響下公司業績有所承壓，主要與國內公立醫院設備招標節奏放緩、渠道去庫存等因素有關。預計25年收入、利潤仍有所下降，但25Q3收入如期迎來拐點， 25Q4收入增速預計較Q3進一步提升；國內醫療政策會影響短期利潤率，但利好進口替代和龍頭公司份額提升。預計2026年公司在新產品放量驅動下走出行業外部壓力帶來的影響，國內渠道庫存回歸正常水平，海外業務維持雙位數增長，業績重回穩健增長軌道。

中期邏輯：高端產品放量、海外份額提升推動三大主營業務增長，新興業務成為第二增長曲線。過去十年中，公司憑借N系列監護儀、A系列麻醉機、R系列超聲、CL-6000i/8000i免疫高速機等高端產品實現三大主營業務的快速增長。未來高端產品放量仍將成為驅動主業增長的重要動力，如A20系列超高端超聲、MT8000智能化流水線、啟元大模型等。公司目前在海外市場整體份額仍在低個位數水平，近年來公司持續實現海外高端客戶的新增和橫向突破，海外份額有望持續提升。微創外科、微創介入、動物醫療等新興業務2025年上半年占公司收入比重已超過15%，未來三年將成為公司重要的新增長點。