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醫藥生物行業：2025年TOP20MNC創新藥及技術受讓分析。醫藥板塊階段震蕩分化、輪動加快，建議把握主題輪動及底部調整機會，尤其是創新藥產業鏈。本周滬深 300 指數上漲 1.95%，醫藥生物下跌0.18%，處于31個一級子行業第 25 位。本周化學制藥、醫療器械分別上漲0.05%、0.08%；生物制品、醫藥商業、醫療服務、中藥分別下跌0.1%、1.66%、0.25%、0.67%。本周醫藥板塊繼續表現為震蕩，年底在板塊沒有明顯催化下，且外部其他科技及主題機會明顯，醫藥板塊近來表現較為平淡。板塊內部主題機會活躍但快速輪動，包括小核酸產業鏈、AI 醫療、海南封關等。我們認為醫藥板塊目前處于修整階段，消化一些過高的預期以及籌碼，同時等待 JPM、ASCO等2026年重點節點的數據或是交易的催化，我們看好 2026 年醫藥板塊的行情，建議積極尋找調整后的優質創新藥標的，同時看好創新藥產業鏈 CXO 的復蘇持續改善，并建議關注醫療器械、醫療服務等板塊的困境反轉的機會。

下周建議重點關注：

1. 創新藥及其產業鏈。創新藥領域仍是核心主線。“創新藥出海”的邏輯依然強勁。可以關注兩類企業：一是已有成熟產品成功授權給跨國藥企（MNC）的公司，例如三生制藥、康方生物、科倫博泰；二是在前沿技術領域（如ADC、小核酸、雙抗等）有突出平臺優勢，后續有潛在對外合作機會的公司，例如信達生物、百利天恒。武田新一代 TYK2 抑制劑 III 期數據積極，與強生口服IL-23拮抗劑共同確立賽道格局，關注益方生物、諾誠健華、海思科等布局企業。

2. 醫療器械與醫療服務：醫療器械板塊有望迎來復蘇。政策影響正逐步被消化，院內需求恢復和產品出海是主要邏輯。可以關注招投標數據轉好帶來的板塊性機會，龍頭公司如聯影醫療等。此外，消費醫療領域在政策引導下，需求有望復蘇，相關企業具備估值修復潛力。

3. 總體來看，下周的關注點可以圍繞以下幾點展開：緊盯政策落地，關注商保目錄執行和集采續約對相關公司的具體影響。把握創新主線：重點關注有重磅數據讀出、潛在合作或出海進展的創新藥企。布局景氣回升：關注訂單和業績改善明確的 CXO 龍頭，以及復蘇邏輯下的器械和消費醫療公司。保持謹慎樂觀：在板塊內部分化加劇的背景下，優選基本面扎實、估值合理的標的。

2025 年 TOP20MNC 創新藥及技術受讓分析

1. MNC 愿意為中國的創新支付更高對價。我們通過醫藥魔方數據梳理了2025年TOP20MNC 從中國以及海外購買創新藥以及技術平臺的項目，通過分析發現MNC 愿意為中國的創新支付更高對價。中國創新藥的價值正被國際市場重新定價。交易金額的攀升是中國醫藥產業從“規模擴張”走向“價值深化”的關鍵標志。這不是價格的簡單上漲，而是中國創新藥價值本身的飛躍。未來，擁有源頭創新能力、能產生全球競爭力臨床數據的企業，將在談判中獲得更強的話語權。

2. MNC 購買呈現“雙軌制”戰略，平臺型交易正成為越來越重要的BD趨勢。創新藥交易是“購物”，為當下；技術平臺合作是“投資+播種”，為未來。面對巨大的專利懸崖壓力，MNC 正采取“雙軌制”即兩手抓的策略。一方面，它們爭搶有突出數據的后期創新藥管線，以求快速變現；另一方面，它們也以前所未有的熱情投資于 AI 驅動的新型技術平臺，以期在未來的競爭中占據主動。我們通過醫藥魔方數據梳理了 2025 年 TOP20MNC 購買創新藥以及技術平臺的項目，通過分析發現平臺型交易正成為越來越重要的 BD 趨勢。