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史海鉤沉系列：“親歷”一次科網(wǎng)泡沫，我們能學(xué)到什么？1995 年至 2000 年的科網(wǎng)泡沫行情是技術(shù)進步、宏觀變局、監(jiān)管放松、貨幣政策 框架變化下的一場資本的盛宴。

技術(shù)進步方面，互聯(lián)網(wǎng)革命帶來大量的電信、計算機設(shè)備和軟件投資，雖然一度 出現(xiàn)過剩，但使得美國勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)明顯的提高。

宏觀方面，美國勞動生產(chǎn)率的提高，一方面使得之前長時間存在的“低失業(yè)、高 通脹“ 關(guān)系被打破；另一方面使得美國經(jīng)濟充滿韌性，尤其是在海外危機不斷的 1997 年和 1998 年。

監(jiān)管方面，1996 年電信法的推出開啟了美國建立互聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)一大市場的進程；此外 金融監(jiān)管方面也出現(xiàn)松動，銀行的區(qū)域經(jīng)營限制被放松，同時出現(xiàn)了早期的金融 混業(yè)經(jīng)營苗頭。

貨幣政策上，格林斯潘給美聯(lián)儲帶來的更靈活、也更模糊的政策框架：

1995 年-1996 年，技術(shù)友好、對加息謹慎的框架初見苗頭；

1997 年-1998 年，技術(shù)友好型貨幣政策框架基本成型，同時開始關(guān)注海外通縮和 金融市場穩(wěn)定等因素；

1999 年“事后管理”框架成形。無法前瞻識別泡沫，貨幣政策不應(yīng)試圖“刺破” 泡沫，而應(yīng)專注于維持整體物價穩(wěn)定，并在泡沫破裂后減輕其后果；

2000 年，抑制股票過度繁榮。股市會通過財富效應(yīng)帶來超額需求，進而導(dǎo)致通脹 失控風(fēng)險。

回顧科網(wǎng)泡沫，我們能夠總結(jié)一些經(jīng)驗：

流動性寬松是泡沫共同的特點。尤其是需要偏寬松或者相機抉擇的貨幣政策框架。

資本主義制度下極度的逐利性+監(jiān)管的放松是泡沫的原動力。

泡沫是否極端要看背后的加速機制。是否存在信用下沉式的無序杠桿擴張是關(guān)鍵。