紡服行業周專題26W01：本輪人民幣升值對出口鏈紡企影響幾何.pdf

紡服行業周專題26W01：本輪人民幣升值對出口鏈紡企影響幾何。2025Q2 以來人民幣兌美元匯率溫和走強，Q4 開始加速升值，引發市場對于出口鏈紡企盈利 波動的關注，對此我們將在分析匯率波動對企業經營影響的基礎上，對其市場表現進行復盤， 并測算代表性紡企的業績彈性。人民幣兌美元匯率升值對紡企盈利影響的路徑主要有三條：

路徑一：收入及毛利率下滑。絕大多數出口鏈紡企出口訂單確認貨幣為美元，而報表貨幣為人 民幣，因此，收入：從訂單簽訂到收入確認階段，訂單貨幣折算為報表貨幣將使銷售收入降低； 毛利率：若營業成本以美元計價的比例小于美元訂單結算的比例，則驅動毛利率降低。 測算來看，人民幣兌美元匯率升值背景下，①報表貨幣為人民幣的公司收入下滑，且外銷占比 越高的公司，收入下滑幅度越大，收入下滑幅度：華利＞健盛＞自然＞眾望，申洲中等，偉星 較小。報表貨幣為美元的公司收入改善，且外銷占比越低，收入改善彈性越大，收入改善彈性： 裕元＞九興＞晶苑。②報表貨幣為人民幣的公司毛利率下滑，且訂單以美元結算的比例越高、 成本以人民幣結算的比例越高、毛利率越低，毛利率下滑幅度越明顯。毛利率下滑幅度：華利 ＞健盛＞百隆＞開潤，申洲居中，偉星變化較小。報表貨幣為美元的公司毛利率改善，且訂單 以人民幣結算的比例越高、成本以美元結算的比例越高、毛利率越低，毛利率改善幅度越明顯， 毛利率改善彈性：九興＞晶苑。

路徑二：報告期末將賬上外幣營運資本折算為本位幣（人民幣）產生匯兌損失，降低最終利潤。 測算來看，人民幣兌美元升值背景下，紡企美元營運資本敞口越大/匯兌損益對匯率波動敏感度 越高，報表貨幣為人民幣的公司匯兌損失越顯著，從匯兌損失絕對值/凈利潤角度：百隆、魯泰、 健盛負面影響較深，華利、偉星匯兌損失較小，申洲處于中等水平；報表貨幣為美元的公司實 現匯兌收益，從匯兌收益絕對值/凈利潤角度：晶苑＞九興＞裕元。

路徑三：基于衍生金融工具的公允價值變動收益：基于衍生金融工具進行匯率套保的收益，主 要體現為衍生金融工具產生的公允價值變動收益。這類收益與紡企操作相關，并不具備規律性。 綜上，在分別測算了人民幣兌美元匯率升值對紡企收入&毛利率、匯兌損益影響的基礎上，我 們將測算匯率變動對其業績彈性的綜合影響。對于報表貨幣為人民幣的公司，在人民幣匯率升 值背景下，多數公司最終業績呈現下滑，且訂單以美元結算的比例越高、成本以人民幣結算的 比例越高、美元營運資本敞口越大、毛利率越低的公司業績下滑的幅度越明顯，其中魯泰、健 盛、百隆下滑幅度較大，申洲、華利、偉星下滑幅度較小。報表貨幣為美元的公司最終業績改 善，且訂單以人民幣結算的比例越高、成本以人民幣結算的比例越低、人民幣營運資本敞口越 大、毛利率越低的公司業績改善的幅度越明顯，改善彈性：九興＞晶苑。