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山西高速：漲價、并購、分紅的潛力。

聚焦主業，有望提分紅

山西高速是山西省內從事高速公路運營管理服務的唯一一家上市公司，山 西交通控股集團是公司第一大股東，實控人為山西省國資委。2015-23 年，山西三維→山西路橋→山西高速，一方面剝離貿易、化工等拖累資產， 另一方面通過并購重組獲得省內優質路產，逐漸形成“一橋二路”的資產 結構。2019 年以來，山西高速通行費收入與毛利潤占比高達 100%。分 紅比例已從 23 年 14%提高至 24 年 63%，未來有望進一步提升。

并購增長，路徑或延續

2021-24 年，山西高速主要公路的車流量穩中有升，通行費收入較為穩定。 所轄路段剩余年限較長，居于行業前列。榆和高速、平榆高速剩余年限分 別為 20 年、17 年左右，整體加權平均年限大概 18.4 年，高于多數同行。 公司通過重組并購等方式獲得優質路產，路徑有望延續。一方面，集團控 股的部分公路盈利能力較強，資產證券化潛力大。另一方面，山西省經營 性高速公路的收支缺口逐年擴大，路產出售或將增加。

漲價短沖擊，擴容長周期

存量公路漲價征求意見，改擴/新建公路收費標準上調，公路有望開始漲價。 如果漲價順利，一方面，山西高速股息率有望大幅提高，投資價值凸顯； 另一方面，大量非上市公路或將“價值重塑”，注入潛力增大，同時符合“三 資三化”改革，推動收入和利潤增長。隨著新能源和智能駕駛滲透率提升， 公路貨運成本趨于下降。公路和鐵路運輸煤炭的差價收窄，公路或將分流 鐵路煤炭運量。隨著智能駕駛普及，公路通行能力有望大幅上升。