日聯(lián)科技：內(nèi)外軟硬兼修的X射線檢測國產(chǎn)替代龍頭.pdf

日聯(lián)科技：內(nèi)外軟硬兼修的X射線檢測國產(chǎn)替代龍頭。工業(yè) X 射線國產(chǎn)替代龍頭，收入加速釋放。公司主營工業(yè) X 射線 檢測設(shè)備及其核心零部件 X 射線源，受自身份額提升和下游高景 氣影響，2025 年公司收入增速逐季度放大，1-3Q25 公司單季度收 入增速分別為 33%/43%/55%，其中 25H1 電子半導(dǎo)體/新能源/鑄焊 件業(yè)務(wù)增速分別為 55%/69%/1%。

自主可控軟硬兼修，劍指尖端市場。（1）微焦點(diǎn)和大功率射線源是 高端射線源產(chǎn)品，根據(jù)沙利文，2025 年微焦點(diǎn)射線源全球和中國 市場空間分別為 65/20 億元，25-30 年 CAGR 分別為 16%/20%。（2） 根據(jù)沙利文和公司官方公眾號，公司是唯一實(shí)現(xiàn)了微焦點(diǎn)和大功 率射線源全型號全套工藝自研的國內(nèi)企業(yè)，并在 2025 年量產(chǎn)我國 首款納米級開管射線源，設(shè)備配套自制射線源比例也快速提升。 （3）公司修煉 AI 內(nèi)功，2025 年成立日聯(lián)研究院和上海 AI 大模型 研究中心，推出首款工業(yè)射線影像 AI 垂直大模型，提高檢測效率； 同時(shí)提高 3D/CT/在線型產(chǎn)品占比，帶動單價(jià)提升。（4）根據(jù)沙利 文和公司公告，2024 年全球工業(yè) X 射線檢測設(shè)備市場空間 574 億 元，2030 年有望達(dá) 1030 億元，公司在全球/中國市占率從 2020 年 的 1.2%/3.7%提升到 2024 年的 2.2%/7.1%，未來有望繼續(xù)提升。

下游共振高景氣，需求復(fù)蘇迎新篇。（1）根據(jù)大族數(shù)控港股招股 書，PCB 設(shè)備 2025 年全球市場有望達(dá) 78 億美元，同比增長 10%， 25-29 年 CAGR 為 8.4%。（2）根據(jù)寧德時(shí)代港股招股書，動力電池 和儲能電池 25-30 年出貨量 CAGR 預(yù)計(jì)達(dá) 24%。寧德時(shí)代資本開支 24Q4 以來每季度均保持 30~50%的同比增長；鋰電設(shè)備（長江）成 份公司 25Q3 末合同負(fù)債達(dá) 250 億元，同比增長 32%，創(chuàng)歷史新高。

全球化橫縱向拓展，打造工業(yè)檢測平臺型公司。（1）公司已在馬來 西亞、匈牙利設(shè)立工廠，在美國獲取產(chǎn)能和渠道網(wǎng)絡(luò)，25H1 海外 收入 0.47 億元，同比增長 83%，看好公司海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張。（2）2025 年 6 月公司公告擬收購珠海九源 55%股權(quán)，進(jìn)軍電池電性能檢測賽 道 ， 后 者 承 諾 2025 下半年 /26/27/28 年 凈 利 潤 不 少 于 500/2000/2250/2500 萬元；2026 年 1 月公告落地收購新加坡 SSTI66%股權(quán)，進(jìn)軍晶圓失效分析、故障定位賽道，后者承諾 26- 28 年平均稅后利潤不少于 1140 萬新幣。公司賬面資金充足，未來 有望加快外延布局，發(fā)揮渠道協(xié)同，打造工業(yè)檢測平臺型公司。