宏觀深度：中日利率反轉的深意——大類資產配置新框架（12）.pdf

宏觀深度：中日利率反轉的深意——大類資產配置新框架（12）。

中日利率逆轉，全球資金反而更青睞低利率的中國，因為影響資金 流向的除了利率，還有匯率。日本是“壞”通脹，利率上行但匯率 貶值；中國是“好”通脹，利率偏低但匯率強健。 中日利率反轉真正的含義是全球供應鏈已經并仍在深刻重塑，大部 分國家（包括日本）在持續制造業空心化之后，飽受輸入性通脹之 苦。 夾在中美兩個大國之間，日本未來的科技和再工業化之路并不容 易。日本的利率和通脹一樣，將徹底告別舊時代。 中國偏低通脹，是新舊動能轉換中的價格重構。完備的工業體系， 能源獨立和糧食安全，中國是少見國家，能在地產危機之后切斷鏈 條，“房價下行->資金外流->匯率貶值->輸入性通脹”。憑借科技 和制造優勢，中國終將走出低通脹，走向新周期。

2024 年中日國債利率體系逆轉的齒輪開始運轉。按照直覺假設，高 利率對應高增長，低利率對應低增長，中日利率矩陣轉置。樸素的 利率平價理論，資金將從低利率流向高利率國家，中日利率逆轉， 是否意味著資金將從中國流向日本？ 一旦將利率背后的通脹拆解清楚，找到通脹反映的底層經濟邏輯， 我們才能深刻理解中日利率反轉，未來將跟隨反直覺結論，資金不 是從低利率流向高利率國家，反而是從利率壓不住的日本流向工業 體系完備、能源糧食戰略安全的中國，盡管當下中國利率并不高。