國(guó)信證券公司研究報(bào)告：老牌券商啟新程，ROE優(yōu)勢(shì)有望穩(wěn)固.pdf

國(guó)信證券公司研究報(bào)告：老牌券商啟新程，ROE優(yōu)勢(shì)有望穩(wěn)固。老牌綜合性券商，盈利韌性凸顯，ROE 步入提升通道。（1）背靠深圳 國(guó)資，依托雙區(qū)紅利，深耕行業(yè)三十年夯實(shí)頭部地位。（2）盈利能力 近年來(lái)呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。截止 25Q3，ROE-TTM 升至 9.81%（上市券商 第二名）高于歸母凈利潤(rùn)的第六名、總資產(chǎn)的第十名。主因 ROA 相對(duì) 較高，投資杠桿穩(wěn)步提升助力 ROE 彈性。

以自營(yíng)投資交易與財(cái)富管理為核心驅(qū)動(dòng)、投行與資管為增長(zhǎng)點(diǎn)的業(yè)務(wù) 結(jié)構(gòu)，是其高 ROA 優(yōu)勢(shì)的核心支撐。（1）投資與交易業(yè)務(wù)為彈性核 心，自營(yíng)高收益率筑牢 ROA 優(yōu)勢(shì)。完善大類配置體系，權(quán)益增彈性+ 固收穩(wěn)底盤，國(guó)信證券自營(yíng)權(quán)益類占比居前，通過(guò)高股息＋高成長(zhǎng)平 衡收益彈性與風(fēng)險(xiǎn)。（2）財(cái)富管理為壓艙石，營(yíng)業(yè)部效能領(lǐng)跑可比券 商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速優(yōu)于行業(yè)，市占企穩(wěn)回升。兩融利息收入市占高于 融出資金市占，注重拓展機(jī)構(gòu)客戶及高凈值客戶，豐富兩融智能交易 服務(wù)體系。（3）投行業(yè)務(wù)穩(wěn)居前列，深耕大灣區(qū)，錨定深圳“雙區(qū)” +專精特新，雙創(chuàng)板塊承銷占比較高。（4）資管業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破，提升主 動(dòng)管理能力，聯(lián)營(yíng)鵬華基金非貨規(guī)模達(dá) 5567 億元。

卡位海南政策高地，深耕大灣區(qū)多維協(xié)同，奠定長(zhǎng)期發(fā)展根基。（1） 并購(gòu)萬(wàn)和證券獲海南跨境資管試點(diǎn)牌照，依托 EF 賬戶與 50 億元首批 額度，疊加全島封關(guān)稅收優(yōu)惠，有望打開(kāi)跨境金融發(fā)展空間；（2）國(guó) 資與市場(chǎng)化雙向驅(qū)動(dòng)，前十大股東國(guó)有持股超 80%，深投控控股 33.5%，管理層長(zhǎng)期穩(wěn)定兼具國(guó)資與專業(yè)背景，兼顧資源優(yōu)勢(shì)與運(yùn)營(yíng) 效率；（3）金融科技精準(zhǔn)賦能，據(jù) QM 數(shù)據(jù)，金太陽(yáng) APP 月活均值 789 萬(wàn)人穩(wěn)居行業(yè)第 2 名；疊加用戶數(shù)突破 3085 萬(wàn)，線上獲客與留 存雙優(yōu)，AI 智能體強(qiáng)化線上線下協(xié)同服務(wù)。