三特索道首次覆蓋報(bào)告：國(guó)資入主理順機(jī)制，增量項(xiàng)目打開空間.pdf

三特索道首次覆蓋報(bào)告：國(guó)資入主理順機(jī)制，增量項(xiàng)目打開空間。核心項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)勁，多元化布局抗風(fēng)險(xiǎn)。公司旗下七大盈利項(xiàng) 目 2024 年合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收 6.74 億元（占比 97.33%），凈利潤(rùn) 2.78 億 元。其中梵凈山索道凈利潤(rùn)率達(dá) 57.43%，華山索道凈利潤(rùn)率達(dá) 34.03%。跨區(qū)域布局有效分散單一地區(qū)天氣、政策等風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn) 定性優(yōu)于單一景區(qū)運(yùn)營(yíng)商。

旅游行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，索道行業(yè)高壁壘高盈利。國(guó)內(nèi)旅游出行人數(shù)與 消費(fèi)已超越 2019 年水平，提供良好行業(yè)背景。索道業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)經(jīng) 營(yíng)壁壘，存量玩家具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，索道業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)期維持在 70% 以上，具備極強(qiáng)的盈利能力。公司正積極向索道托管、技術(shù)咨詢等 輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)延伸，有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。

國(guó)資控股理順治理，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著改善。2023 年 6 月，武漢高科國(guó) 有控股集團(tuán)成為公司控股股東，東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)成為實(shí)際 控制人。國(guó)資入駐后，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率從 2022 年的 38.03%降至 2024 年的 23.62%，財(cái)務(wù)費(fèi)用從 2022 年的 0.24 億 元銳減至 2024 年的 74.23 萬(wàn)元，降幅達(dá) 94.14%。

關(guān)注后續(xù)增量項(xiàng)目及存量改造項(xiàng)目。2023 年珠海項(xiàng)目改造后利潤(rùn)較 改造前一個(gè)完整年度相比增長(zhǎng)超 6 倍。千島湖牧心谷項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn) 中，預(yù)計(jì) 27 年上半年投運(yùn)，有望貢獻(xiàn)超 4000 萬(wàn)凈利潤(rùn)。公司海南 南灣猴島跨海索道和廬山三疊泉纜車已運(yùn)行多年，根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān) 督管理總局《關(guān)于加快推動(dòng)特種設(shè)備更新有關(guān)工作的通知》和發(fā)改 委《關(guān)于 2026 年實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通 知》，以及當(dāng)前旅游需求增長(zhǎng)和設(shè)施老舊的雙重壓力，猴島及廬山項(xiàng) 目有望被列入后續(xù)改造計(jì)劃。受益于國(guó)家政策紅利，未來(lái)還有其他 存量項(xiàng)目改造以及對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目增量釋放值得期待。