三特索道-002159-武漢國資理順機制，新增項目賦能成長.pdf

三特索道（002159）為國內索道投資運營龍頭，業務覆蓋8個省（自治區），形成以索道運營為核心，景區門票、酒店餐飲為補充的多元化體系。2025年公司實現營業收入6.38億元，同比下滑7.8%，但核心盈利項目表現穩健，7個核心項目貢獻凈利潤2.60億元，占歸母凈利潤118.6%。其中，梵凈山索道凈利率達59.6%，珠海索道凈利率52%，顯示核心資產盈利能力強勁。

公司治理結構發生根本性變化，2023年武漢國資高科集團重新控股，實控人變更為武漢東湖高新區管委會。通過剝離虧損資產，公司資產負債率從2017年的67.49%降至2025年的20.02%，財務結構大幅優化。2026年3月，原控股股東當代系遺留的資金占用等問題處罰落地，歷史風險出清，公司全面聚焦經營發展。

未來增長動力來自存量改造與新增項目。公司正推進廬山、猴島索道更新改造，并穩步建設千島湖牧心谷項目，預計后者投運后年均凈利潤0.47億元。盈利預測方面，預計2026-2028年營業收入分別為6.79/7.37/8.71億元，歸母凈利潤分別為1.76/2.00/2.45億元，對應PE為16/14/12倍。首次覆蓋給予“買入”評級，看好國資賦能下的業績釋放與估值修復。