稀宇科技公司研究報告：全球全模態AI公司進入超高速增長階段；首次覆蓋基于估值因素評級為中性（摘要）.pdf

上傳者：v*****
時間：2026/02/25
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稀宇科技公司研究報告：全球全模態AI公司進入超高速增長階段；首次覆蓋基于估值因素評級為中性（摘要）。稀宇科技是全球頂尖的AI模型公司之一（70%的收入來自海外），在不同模態擁有領先模型，包括MiniMax-M大模型、 Hailuo（視頻）、Speech（音頻）、Music和Image。我們認為，憑借全面的多模態產品、強大的商業化能力、AI模型單位token成本優勢以及較高的組織效率，稀宇科技是中國AI模型公司中處于最有利地位的公司之一，能夠抓住在文本/編碼、多模態和智能體/數字勞動力領域全球市場規模顯著的增長潛力。未來關鍵動態/催化劑包括：1) 稀宇科技模型更新步伐近期加速，最新發布的M2.5模型進一步縮小了與美國SOTA模型的差距，而價格/成本僅為后者的幾分之一；2) 稀宇科技智能體/數字勞動力的普及，其每小時1美元（每秒輸出100個 token）的成本極具競爭力；3) 全模態融合正在為視頻生成帶來新的巨大變革，我們認為Hailuo更新將成為下一個催化劑，并預計稀宇科技新一代3系列模型將在今年晚些時候發布。

我們的12個月目標價1,018港元基于貼現現金流估值法得出，采用 12%的WACC和2%的永續增長率，其中我們假設全球市場份額在 2026-30年將每年擴大0.3個-0.7個百分點（從0.3%升至2.5%），并在2029年迎來盈利拐點。我們在樂觀/悲觀情景下的估值分別為1,600 港元/380港元，基于不同的全球AI大語言模型訂閱+API收入市場份額軌跡得出。關鍵爭議點：1) AI模型行業的最終格局及稀宇科技的競爭優勢；2) 與國內/全球競爭企業相比，訂閱/API收入、毛利率及API盈利能力的前景；3) C端陪伴類應用Talkie/星野的投資強度。我們還探討了AI智能體機會以及中國同業最新發布的SOTA視頻模型等議題。