ETF資金流向視角下的行業輪動配置.pdf

ETF資金流向視角下的行業輪動配置。股票ETF持倉特征及價格傳導的邏輯梳理：2018年至2023年受到ETF持有人散戶化特征加強的影響，當A股市場上漲時 ETF出現贖回，當市場整體呈現小市值、低估值、高分紅、低波動的特征時期，股票ETF份額增長更快；當市場整體呈現 高動量、高波動、高質量、大市值的特征時期，股票ETF份額增長減緩。

持倉程度及邊際變動分組收益受A股市場風格強弱影響：由于持倉行業的權重受基準指數的成分股權重影響，而大多數指 數成分股的權重由自由流通市值加權而得，所以截面持倉程度高的行業市值較高，因此大市值占優的階段中，高配行業收 益更高；2021年下半年至2024年初在A股市場價格下降的背景下，持倉邊際下降的行業組合收益貢獻持續的超額收益，原 因是股票ETF持倉的股票池在A股市場中估值水平偏高，估值難以進一步提升。

持倉跟主動權益的分歧度分析：2021年中前主動權益基金更重的持倉能明顯驅動行業下月收益上升，2021年中后，伴隨 股票ETF份額的持續增多對市場價格傳導力度增強，股票ETF資金的流入更多使得正向偏離的行業未來收益上漲顯著。

基于ETF資金流向的行業配置模型。短期資金流入流出分組收益單調性顯著，資金流入的行業短期內有明顯的收益優勢。 持倉程度分組收益受風格強弱影響，基于因子動量劃分風格階段，輪動持有股票ETF不同持倉程度的行業組合。將主動權 益基金的持倉作為增量信息，對比持倉相對高低、相對邊際變化對行業價格變動的影響，組合成最終的行業配置策略。

策略從短期資金流入流出、風格調整后持倉程度及邊際變化、與權益基金的持倉分歧度三個角度構建基于ETF資金流向的 行業配置模型。2019年10月8日起至2026年1月30日，基于ETF資金流向的行業輪動策略年化收益15.57%，相較于行業等 權超額年化7.56%，信息比0.93，最大回撤8.30%，策略超額月度勝率64%、賠率1.38倍。