西子潔能公司研究報告：余熱鍋爐受益海外HRSG高景氣，核電與熔鹽儲能貢獻新增長極.pdf

西子潔能公司研究報告：余熱鍋爐受益海外HRSG高景氣，核電與熔鹽儲能貢獻新增長極。公司從傳統鍋爐制造轉向余熱鍋爐、光熱發電、核電以及海外市場 多領域全面發力。公司實控人為西子聯合董事長，產業版圖橫跨電 梯部件、鍋爐、航空、盾構機、商業等多領域。余熱鍋爐是公 司的基礎業務，收入占比穩定在 30%以上；解決方案收入 2024 年 24.17 億元，仍然是公司占比最高的業務；核電訂單持續擴大，截 至 2025 年 8 月，累計為多座核電站提供 186 臺常規島壓力容器、 換熱器以及 435 臺核安全 2、3 級壓力容器和儲罐；出海業務持續 擴張，2025 上半年外銷收入同比+48.79%，覆蓋 100 多個國家和 地區。截止 2025 年底公司在手訂單 59.16 億元，新業務進入放量 前夜，盈利與估值中樞有望迎來系統性重塑。

余熱鍋爐為基，政策與出海驅動穩健增長。余熱鍋爐板塊作為公司 盈利“壓艙石”，在國內“雙碳”與大規模設備更新政策驅動下， 存量改造需求提供穩固底盤。同時，公司憑借國內燃機余熱鍋爐 （HRSG）超 50%的市占率與國際主流燃機全兼容的技術實力，深 度受益于全球 AI 算力負荷激增帶動的北美及“一帶一路”區域天然 氣發電景氣周期，海外業務已成為訂單與毛利率提升的關鍵增量， 有望持續貢獻業績彈性。

光熱儲能商業化加速，百億市場空間待開啟。國家“十五五”光熱 裝機目標明確（預計年均新增 3GW），行業從示范工程邁向商業化。 公司作為國內光熱熔鹽儲熱裝備龍頭，深度卡位吸熱、儲熱、換熱 等核心環節。“十五五”光熱發電投資規模約 1700 億，公司訂單 與利潤有望迎來跨臺階增長。同時，熔鹽儲能技術在火電靈活性改 造中成功示范，進一步打開了長時儲能市場。

核電布局進入兌現期，打造第二增長曲線。公司深耕核電領域二十 余年，具備核安全 2、3 級設備制造資質。2025 年，公司通過設立 “西子核能”專業平臺、投用崇賢核電專用車間，完成“組織+產 能”的關鍵布局，正式進入訂單放量期。在國內核電常態化核準（年 均 10 臺）背景下，公司目標中長期實現年新增 10-20 億元核電訂 單。