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柏誠股份公司研究報告：大陸尖端FAB潔凈室龍頭，模塊化助力遠海市場突破。大陸本土電子潔凈室龍頭，全產業鏈布局完善。公司前身系 1994 年成立的無 錫合眾冷氣工程，1997 年涉足電子潔凈室建設，深耕行業三十載已發展為大 陸本土潔凈室龍頭，累計承接 500 余項、350 萬平潔凈室集成項目，布局潔凈 室 EPFC 全產業鏈，下游覆蓋半導體、新型顯示、生命科學等多個領域，2024 年半導體/顯示面板收入占比分別達 71%/17%，貢獻主要營收來源，全年實 現營收 52.4 億元，同增 32%；業績端受境內競爭加劇影響，近年來毛利率有 所承壓，后續隨著成本管控措施持續優化、海外業務占比提升，毛利率有望逐 步改善（2025Q1-3 毛利率修復至 11%，同增 1pct），帶動業績增長提速。

半導體：國產替代提振資本開支規模，境內潔凈室需求持續旺盛。近年來政策 多方扶植集成電路產業發展，大陸成熟制程晶圓產能持續增長，2024 年全球 占比已達 33%，2027 年預計進一步提升至 45%。先進制程方面，美對華設備 及芯片出口限制持續升級，倒逼國產替代提速，部分產品依托 Chiplet 封裝已 實現 H100 芯片 60%性能，但 2024 年外購 AI 芯片占比仍達 63%，國產替代 缺口較大，后續隨著算力需求增長，芯片國產化進程有望進一步加速，龍頭資 本開支預計維持高位。潔凈室作為保障芯片良率及生產安全的重要基礎設施 （約占晶圓廠總投資 15%），需求有望同步增長，公司深度參與大陸先進制程 Fab 潔凈室建設，與中芯國際、長鑫存儲、長江存儲、華虹半導體等建立長期、 穩定合作關系，有望受益此輪本土先進制程產能擴張。

顯示面板：高世代 OLED 貢獻主要增量，優質客戶資源豐富。當前大陸地區 LCD 市占率已超 70%，存量產線相對飽和，新增產能主要集中于 OLED 領域： 隨著終端對顯示體驗需求持續升級，OLED 出貨量快速增長，Omdia 預計 2024 年智能手機滲透率達 56%，中大尺寸總體滲透率仍低（平板/筆記本分別約 6%/4%），提升空間較大。當前京東方、維信諾等境內龍頭積極擴產高世代 OLED，相關資本開支大幅增長，公司自 2004 年切入 TFT-LCD 潔凈廠房建設， 參與京東方 B1/B3/B4 等多個重點項目，在面板領域具備顯著優勢，已中標京 東方 8.6 代 AMOLED 項目，隨著相關擴產推進，面板業務規模有望維持穩定。

海外經營規模快速擴張，模塊化助力遠海市場突破。公司自 2023 年推動業務 出海，2024 年承接海外訂單 3.5 億（占比 6%）；25H1 海外收入同比大幅增 長 635%至 2.6 億，規模顯著增長。后續公司規劃進一步開拓東南亞市場，同 時依托模塊化產品實現北美等遠海區域突破：模塊化采取“現場施工+工廠制 造”混合交付模式，可有效緩解用工短缺問題，在生物醫藥潔凈室領域已有較 成熟方案。公司儲備預制模塊化、功能性模塊化、模塊化配套凈化三大產品板 塊，2025H1 新增合同額 1420 萬元，今年 1 月公告已成立北美子公司，后續 將解決重點儲備團隊赴美簽證派遣，以實現模塊化產品向北美輸出。