中國化學(xué)公司研究報告：實業(yè)新材料有望重估，化工工程不斷突破.pdf

中國化學(xué)公司研究報告：實業(yè)新材料有望重估，化工工程不斷突破。中國化學(xué)己二腈等多品類受益化工景氣改善，實業(yè)新材料資產(chǎn)有望重估。煤化工工 程國際領(lǐng)先，基礎(chǔ)化工與石油化工占據(jù)較大的市場份額，海外業(yè)務(wù)不斷突破。

己二腈等多品類受益化工景氣改善，實業(yè)新材料資產(chǎn)有望重估。(1)己二 腈項目一期 20 萬噸/年丁二烯法己二腈裝置于 2025 年 12 月全面達(dá)產(chǎn)， 標(biāo)志著我國首臺套丁二烯法己二腈工業(yè)化生產(chǎn)項目取得突破性進(jìn)展。(2) 天辰耀隆完成己內(nèi)酰胺擴能改造，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能由 20 萬噸/年提升至 35 萬噸/年，2025 年滿負(fù)荷運行。(3)華陸公司氣凝膠項目采用國內(nèi)領(lǐng)先的 全自動超臨界干燥法工藝，規(guī)劃建設(shè)規(guī)模 30 萬方/年。(4)東華公司采用 業(yè)內(nèi)主流共酯化方法生產(chǎn)可降解材料 PBAT，實業(yè)自主經(jīng)營與 EPC 雙線 發(fā)力持續(xù)推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型的商業(yè)化實踐。(5)自主研發(fā) HPPO 工藝 60 萬噸/ 年環(huán)氧丙烷項目 2025 年上半年完成建設(shè)并投料試車，已具備投產(chǎn)條件。

煤化工工程國際領(lǐng)先，基礎(chǔ)化工與石油化工占據(jù)較大的市場份額。(1)中 國化學(xué)是石油和化學(xué)工業(yè)工程領(lǐng)域的國家隊，擁有豐富的工程業(yè)績與資 質(zhì)。創(chuàng)立 70 年來，承建了我國 90%化工、70%石油化工、30%煉油項目， 在海內(nèi)外擁有豐富的工程業(yè)績。 (2)化學(xué)工程業(yè)務(wù)是公司收入和利潤的 主要來源，近 5 年貢獻(xiàn)營收比重平均 78.61%，貢獻(xiàn)毛利比重平均 78.59%。 (3)中國化學(xué)牽頭組建新一代煤(能源)化工產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟，在煤 制天然氣、煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇等新型煤化工領(lǐng)域掌握一批 關(guān)鍵技術(shù)，同時聚焦雙碳，研發(fā)了多種低碳技術(shù)并實施了煤制甲醇、煤 制烯烴等項目的綠色改造方案。

中國化學(xué)是一帶一路沿線化工主力軍，國企改革將推動公司健康發(fā)展。 (1)公司業(yè)務(wù)遍及全球 80 多個國家和地區(qū)，累計境外新簽合同額超 1000 億美元。2025 年海外新簽訂單 1245 億元同比增長 9.89%(占比 30.85%)， 2025H1 海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入 266 億元同比增長 28.75%(占比 29.53%)，海 外業(yè)務(wù)毛利率 8.90%。(2)股權(quán)激勵考核以 2021 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023~2025 年扣非歸母凈利潤復(fù)合增長率不低于 15%。2025 年若實現(xiàn)股權(quán)激勵，對 應(yīng)年度扣非歸母增速不低于 10.03%。(3)近 4 年分紅比例約 20%，大股 東增持公司股份 2 億元占比 0.43%，將于 2026 年 4 月 11 日前增持完畢。 (4)2013 年來機構(gòu)持倉占比最高 11.11%，2025H1 機構(gòu)持倉 8.02%。