寧德時(shí)代公司研究報(bào)告：今時(shí)既盛，前路尤嘉.pdf

寧德時(shí)代公司研究報(bào)告：今時(shí)既盛，前路尤嘉。

公司作為全球動(dòng)力儲(chǔ)能電池龍頭，地位穩(wěn)固、盈利優(yōu)勢(shì)顯著：短 期公司客戶結(jié)構(gòu)多元，中高端客戶保障高盈利，公司研發(fā)與技術(shù) 壁壘深厚，全球產(chǎn)能布局領(lǐng)先，財(cái)務(wù)審慎下保障高利潤(rùn)。中期公 司海外布局率先落地可搶占海外需求爆發(fā)先機(jī)，國(guó)內(nèi)布局換電生 態(tài)落地迅速，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步穩(wěn)固。長(zhǎng)期公司前瞻布局船舶、工程 機(jī)械、機(jī)器人、AI 數(shù)據(jù)中心、低空動(dòng)力等新興賽道，產(chǎn)品與客戶 均具先發(fā)優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司 25 年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，碳 酸鋰價(jià)格聯(lián)動(dòng)下當(dāng)前被市場(chǎng)低估。

立足當(dāng)下，公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)占鰲頭。 1）公司作為全球鋰電池龍頭，擁有結(jié)構(gòu)多元的優(yōu)質(zhì)客戶，帶來(lái)毛 利自 22 年起的持續(xù)提升，25H1 毛利率 25.02%，優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 5+pct，全年毛利率 26.27%，較上半年進(jìn)一步提升。 2）公司 25 年研發(fā)費(fèi)用率 5.2%，在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回 收等產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了全 面、完善的生產(chǎn)服務(wù)體系。 3）全球產(chǎn)能布局全面，且投資節(jié)奏掌握極好，永遠(yuǎn)領(lǐng)先同行擴(kuò)產(chǎn) 和收縮，15 個(gè)主要制造基地中 3 個(gè)位于海外，資本開(kāi)支領(lǐng)先行業(yè) 一年，25 年同比+36%，并通過(guò)自建、股權(quán)投資、合資等多種方 式，參與電池礦產(chǎn)資源、中游材料的投資、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。 4）公司財(cái)務(wù)處理保守，折舊年限較同行業(yè)其他企業(yè)更短，24- 25 年公司單位折舊 0.03+元/Wh，質(zhì)保金占營(yíng)業(yè)收入比例持續(xù)高于 2%，21 年以來(lái)遞延收益年均 CAGR 達(dá) 23%，均遠(yuǎn)高于同行業(yè)其 他企業(yè)水平，說(shuō)明大量利潤(rùn)尚未釋放，公司未來(lái)利潤(rùn)確定性強(qiáng)， 較同行業(yè)其他公司有較大優(yōu)勢(shì)。

運(yùn)籌帷幄，國(guó)內(nèi)外份額穩(wěn)步進(jìn)階。 1）公司海外布局占據(jù)先機(jī)，25 年海外收入同比+17%，占總收入 30.6%，海外業(yè)務(wù)毛利率 31.4%，同比+2.0pct，除中國(guó)外海外市場(chǎng) 動(dòng)力電池市占率 30.0%，同比+3.0pct，與第二名差距拉大至近 10pct。公司在德國(guó)、匈牙利、印尼等均有工廠布局，處于行業(yè)領(lǐng) 先地位，歐洲工廠布局搶占?xì)W洲電車(chē)爆發(fā)需求，預(yù)計(jì)在 26 年歐 洲電車(chē)增速加速下較其他企業(yè)具備先發(fā)合作優(yōu)勢(shì)。2）國(guó)內(nèi)換電方案由于購(gòu)置門(mén)檻下降、生態(tài)逐步完善等因素尤其在重卡、大巴、乘用運(yùn)營(yíng)車(chē)中會(huì)迎來(lái)高速發(fā)展， 公司通過(guò)出售電池、出售換電設(shè)備、授權(quán)加盟商使用換電平臺(tái)等方式構(gòu)建一整套新的換電生態(tài)，提升公司在新 能源產(chǎn)業(yè)鏈中的戰(zhàn)略地位。2025 年公司巧克力換電及騏驥換電為用戶提供的換電服務(wù)合計(jì)超 115 萬(wàn)次，累計(jì)換 電量約 8000 萬(wàn)度，其中巧克力換電站累計(jì)建站超 1000 座，公司中期目標(biāo)建站 1 萬(wàn)座，遠(yuǎn)期目標(biāo)建站 3 萬(wàn)座。