歷史6輪油價(jià)上行周期對(duì)當(dāng)下交易的啟示.pdf

歷史6輪油價(jià)上行周期對(duì)當(dāng)下交易的啟示。

一、歷史 6 輪油價(jià)上漲周期復(fù)盤(pán)

本輪油價(jià)上漲，屬于典型的由戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的供給沖擊所驅(qū)動(dòng)。我們復(fù)盤(pán)歷史歷史上 6 輪 由供給沖擊引發(fā)的油價(jià)上漲周期，以期對(duì)當(dāng)下交易形成啟示。

二、歷史復(fù)盤(pán)對(duì)當(dāng)下有何啟示？

油價(jià)影響資產(chǎn)價(jià)格的邏輯和四個(gè)階段：1）恐慌交易：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升、避險(xiǎn)主導(dǎo)，防 御類(lèi)資產(chǎn)占優(yōu)；2）反轉(zhuǎn)交易：沖突烈度下降、利空出盡，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“超跌反彈” 和“以我為主”（景氣優(yōu)勢(shì)&政策傾斜）兩大特征；3）滯漲預(yù)期交易：若油價(jià)持續(xù)高 位，市場(chǎng)將逐步轉(zhuǎn)向交易滯漲預(yù)期；4）現(xiàn)實(shí)交易：油價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)和政策應(yīng)對(duì)明朗后， 市場(chǎng)重回現(xiàn)實(shí)，依據(jù)基本面和政策回歸現(xiàn)實(shí)交易。

美股各階段行業(yè)表現(xiàn)：短期避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)階段，能源、公用事業(yè)、醫(yī)藥、必需消費(fèi)、 通信等防御板塊占優(yōu)，地產(chǎn)、科技、工業(yè)、可選消費(fèi)等流動(dòng)性敏感行業(yè)跌幅較大；隨 著市場(chǎng)進(jìn)入反轉(zhuǎn)交易階段，流動(dòng)性敏感型行業(yè)相對(duì)勝率逐步回升，部分防御品種勝率 回落；中長(zhǎng)期回歸基本面交易后，行業(yè)表現(xiàn)分化，取決于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境，能源、 原材料等通脹受益品種中長(zhǎng)期勝率仍高。

A 股各階段行業(yè)表現(xiàn)：后三輪供給沖擊中，沖擊前期煤炭、公用事業(yè)、化工等油價(jià)上 漲受益品種以及輕工紡服、醫(yī)藥等消費(fèi)板塊中的高股息、避險(xiǎn)品種占優(yōu)，TMT、制造 等流動(dòng)性敏感行業(yè)跌幅較大。中長(zhǎng)期來(lái)看，由于三輪沖擊期間 A 股均處于流動(dòng)性收 緊環(huán)境（（2003 年和 2011 年為國(guó)內(nèi)貨幣政策主動(dòng)收緊，2022 年為海外央行集體加息）， 成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)持續(xù)承壓，煤炭、公用事業(yè)、石化、鋼鐵等上游周期品種延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

油價(jià)是否長(zhǎng)期維持高位、并最終傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)和政策取向，是其能否長(zhǎng)期影響資產(chǎn)價(jià)格 的核心變量。若油價(jià)急漲急跌，雖然短期影響大，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)、政策和資產(chǎn)價(jià)格的中 長(zhǎng)期影響有限（（典型 1990 年第三次石油危機(jī)、2003 年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)）；若油價(jià)長(zhǎng)期 高位運(yùn)行，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)、通脹水平及央行貨幣政策取向，將會(huì)從底層改變資產(chǎn)價(jià)格 的運(yùn)行邏輯，從而形成持久且深遠(yuǎn)的影響。