策略深度研究：高油價(jià)下的“贏家和輸家”.pdf

策略深度研究：高油價(jià)下的“贏家和輸家”。

核心觀點(diǎn)

中東地緣局勢(shì)變化的交易已經(jīng)從上周初情緒影響階段過渡到實(shí)質(zhì)性影響階 段。對(duì)全球資本市場(chǎng)而言，這其中油價(jià)上升可能是最扣人心弦的變量之一。 中長(zhǎng)期低油價(jià)是全球貨幣政策寬松、美元走弱的金融條件寬松以及低價(jià)能源 促進(jìn) AI 等產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。若油價(jià)中樞上升，可能會(huì)導(dǎo)致以下結(jié)果：通脹走 高后貨幣政策寬松受阻、結(jié)算和避險(xiǎn)需求上升下美元走高導(dǎo)致對(duì)新興市場(chǎng)金 融條件寬松受阻，油氣煤電等各環(huán)節(jié)價(jià)格上升導(dǎo)致 AI 訓(xùn)練和數(shù)據(jù)中心成本上 升，對(duì)全球資本市場(chǎng)或產(chǎn)生重要影響，滯脹風(fēng)險(xiǎn)或明顯上升。本文我們?cè)谟?價(jià) 80 美元/桶和 100 美元/桶這兩個(gè)假設(shè)下，做相應(yīng)的情景分析和壓力測(cè)試。

目前市場(chǎng)定價(jià)不對(duì)稱，短期風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放

多個(gè)維度看，本輪沖突可能是中東 1979 年來波及最廣，烈度最高，經(jīng)濟(jì)代 價(jià)最大，石油/能源出口“物理性”減產(chǎn)/減供最嚴(yán)重的一次。但截至上周五， 投資者并未大幅減倉高估值資產(chǎn)或滯脹受損資產(chǎn)，只是選擇了加配一些對(duì)沖 性資產(chǎn)。換言之，市場(chǎng)并未計(jì)價(jià)油價(jià)會(huì)持續(xù)性維持中高水平，更多是把當(dāng)前 的地緣沖突定性為短期的事件性沖擊。 1）流動(dòng)性敏感和高估值資產(chǎn)回調(diào)程度普遍有限。科技成長(zhǎng)股如納斯達(dá)克、日 經(jīng) 225、韓國(guó) KOSPI、創(chuàng)業(yè)板指、港股科技上周回撤 1.2、6.5、13.4、2.9、 3.7%，投資者“抄底”意愿較強(qiáng)，周內(nèi)還有反彈。2）油價(jià)上升受益類資產(chǎn) 上漲，原油、美元分別上漲 27.9%、1.4%，但傳統(tǒng)避險(xiǎn)類資產(chǎn)如瑞郎和黃金 表現(xiàn)不佳。3）從美股 VIX 和港股情緒指標(biāo)看，市場(chǎng)并未到恐慌水平。 這種定價(jià)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的。1）如果地緣沖突月內(nèi)結(jié)束，基本符合 市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期。當(dāng)前倉位偏重和回撤不多，意味著反彈程度也不會(huì)太高。2） 但如果油價(jià)維持高位的時(shí)間超過預(yù)期，市場(chǎng)面對(duì)的重配置空間則會(huì)較大。