傳媒行業(yè)表后發(fā)電與挖礦轉(zhuǎn)型加速之年：美國AI數(shù)據(jù)中心，基建緩慢，電從哪來？.pdf

傳媒行業(yè)表后發(fā)電與挖礦轉(zhuǎn)型加速之年：美國AI數(shù)據(jù)中心，基建緩慢，電從哪來？AI 驅(qū)動(dòng)全美基礎(chǔ)負(fù)載加速攀升，2025 年凌晨均負(fù)載凈增13.65GW，對應(yīng)432.25萬顆 GB300。全美 48 州凌晨基礎(chǔ)負(fù)載（2 點(diǎn)~4 點(diǎn)，代表24 小時(shí)不間斷的數(shù)據(jù)中心用電）2025 年達(dá) 432GW，同比增長 3.3%，較 2024 年凈增加13.65GW，凈額同比增長 19%，其中 ERCOT+PJM+MISO+SPP+NYISO 五大電網(wǎng)區(qū)域凈增10.4GW，占全美總增量的 76%（2024 年僅 57%），集中度快速抬升。德州ERCOT電網(wǎng)同比增速6%、SPP 5.2%、PJM 4.9%領(lǐng)先全美。德州憑借獨(dú)立電網(wǎng)、豐富自然資源、友好政策逐漸成為 AI 數(shù)據(jù)中心落地首選。

數(shù)據(jù)中心最為集中區(qū)域，北弗吉尼亞 PJM/DOM 區(qū)域供需矛盾全面加劇，電力短缺常態(tài)化，電網(wǎng)擁堵，電價(jià)大幅上揚(yáng)。DOM 區(qū)域備用電力短缺從2023 年3次激增至2025年 19 次，2026 年僅前兩個(gè)月已 6 次短缺、最高缺口783MW，2025年備用電力短缺已從冬季集中擴(kuò)展至 4、6、9、10、11 月，呈全年常態(tài)化趨勢。DOM電價(jià)從$36.8上漲至$59.3/MWh（+61%），擁堵費(fèi)占比 13%→33%，電力下游DOM與上游AEP區(qū)域擁堵費(fèi)價(jià)差從$4.8/MWh 擴(kuò)至$74.2/MWh，輸電瓶頸已演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性定價(jià)因素。

待夏季用電高峰，電網(wǎng)或不堪重負(fù)。DOM 區(qū)域超20GW高負(fù)載小時(shí)數(shù)從2022年47小時(shí)飆升至 2025 年 521 小時(shí)（11 倍增長），2026 年僅前兩個(gè)月已累計(jì)307小時(shí)；超22GW 的極端負(fù)載，2026 年前兩個(gè)月達(dá) 121 小時(shí)，已接近2025 年全年水平。考慮2025 年夏季 6 月高負(fù)載 102 小時(shí)、7 月 197 小時(shí)，遠(yuǎn)超2024 年同期，2026年初在無極端氣候下電網(wǎng)已呈現(xiàn)巨大壓力，疊加數(shù)據(jù)中心持續(xù)投建，預(yù)計(jì)2026年夏季電網(wǎng)面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

電網(wǎng)升級(jí)嚴(yán)重滯后，主干網(wǎng)項(xiàng)目基本停滯，2028 年前難見改善。根據(jù)PJM數(shù)據(jù)，2020年以來累計(jì)申報(bào) 5815 個(gè)項(xiàng)目僅 1393 個(gè)完成，且即使完成項(xiàng)目也大部分為中小型項(xiàng)目，>$100M 主干網(wǎng)高壓輸電線、大型變壓器等項(xiàng)目2020 年以來僅完成1個(gè)。在建管線涉及投資 452 億美元，高峰集中 2027-2029 年，主干網(wǎng)升級(jí)2028年前難以實(shí)質(zhì)完成。

表后發(fā)電+挖礦轉(zhuǎn)型雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)成短期高效解決方案。1）表后發(fā)電：FERC已明確表后發(fā)電監(jiān)管框架，特朗普"納稅人保護(hù)承諾"由七大科技巨頭簽署，美國在建/規(guī)劃中的數(shù)據(jù)中心專用燃?xì)獍l(fā)電容量大爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心專用容量從2024年初非常少量，2025 年底更新已達(dá)到接近 100GW，美國整體燃?xì)獍l(fā)電在建/規(guī)劃總?cè)萘扛沁_(dá)到252GW。若上述 252GW 全部建成，美國現(xiàn)有燃?xì)鈾C(jī)組將擴(kuò)大約50%，估計(jì)資本投入達(dá) 4160 億美元。2）礦場轉(zhuǎn)型：6 大礦場公司持有合計(jì)23.82GW電力容量，已經(jīng)簽約的量為 2.442GW，占比 10.3%，剩余 89.7%有望加速釋放，且2026年下半年進(jìn)入項(xiàng)目密集落地期，催化不斷。