2026年通脹框架：權重微擾、PPI早轉正，資金寬松支撐債市震蕩.pdf

2026年通脹框架：權重微擾、PPI早轉正，資金寬松支撐債市震蕩。【核心結論】開年以來，通脹整體呈現“春節效應影響下CPI抬升、輸入型通脹加速PPI漲價”的特點。兩會政府工作報告將居民消費價格漲幅目標維 持在2%，并指出把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量。近期地緣沖突反復、原油價格居高不下，通脹回正預期下市場情緒仍 然謹慎。展望未來，通脹水平主要受兩方面因素影響：一方面，國內供給充裕，居民消費價格走勢相對平穩；另一方面，受中東地緣風險加劇影響， 全球通脹率或有明顯上行，增加了后期或有輸入性通脹的風險，疊加2025年相對較低的基數，預計CPI增速將延續溫和復蘇，PPI同比增速轉正時點提 前。債券性價比抬升，10Y國債利率破前高難度較大，或將維持震蕩。

【報告亮點】分析基期輪換以及原油漲價對通脹讀數的影響，并展望2026年通脹走勢；復盤通脹中樞抬升對債市的影響，為當前債市操作提供借鑒。

邏輯一：基期輪換擾動有限，CPI同比溫和復蘇

1、經測算，CPI分項權重變動對月度同比指數影響約為0.04個百分點，與國家統計局公布的0.06個百分點相近。權重調整對CPI同比走勢的擾動有限。 2、在反內卷政策治理效果逐步顯現、需求側修復延續的情形下，2026年CPI中樞有望較2025年溫和抬升，預計全年CPI中樞在0.8%左右。

邏輯二：油價沖擊下，PPI同比轉正時點或提前

1、油價上漲10%，通過影響相關行業對PPI的拉動約0.4個百分點。 2、基于彭博經濟研究假設，1）若油價回落至65美元/桶后維持相對穩定，PPI大概率Q2中后期同比轉正。2）若油價維持在約80美元/桶，甚至升至 108美元/桶，PPI同比或在Q2快速轉正，甚至3月份轉正。基于EIA假設，PPI同比或在3月份轉正，2026年PPI中樞在1.07%左右。

邏輯三：通脹中樞抬升對債市的影響

1、通脹抬升時，利率中樞不一定上行，貨幣政策不一定收緊。本輪通脹回升主要由成本端推動，貨幣政策收緊概率不大。 2、債券性價比抬升，10Y國債利率破前高難度較大，或將維持震蕩。建議在調整中適度參與長債，資金面持續寬松下，短端確定性更高，同時關注利 差壓降的機會，如國開-國債利差、地方債-國債利差等。