昊海生科2025年年報點評：需求+集采+減值影響業績，期待高端產品放量迎拐點.pdf

昊海生科2025年年報點評：需求+集采+減值影響業績，期待高端產品放量迎拐點。事件：昊海生科發布 2025 年年報。2025 年公司實現營業收入 24.73 億元，同比 下降 8.33%；歸母凈利潤 2.51 億元，同比下降 40.30%；扣非后歸母凈利潤 1.60 億元，同比下降 57.67%。分季度看，2025Q4 實現營業收入 5.74 億元，同比下 降 7.88%；2025Q4 歸母凈利潤-0.54 億元，扣非后歸母凈利潤-0.94 億元。

核心板塊階段性承壓，業績拐點可期。2025 年公司收入同比下滑主要受醫美及眼 科兩大核心板塊影響：1）醫美板塊實現收入 10.40 億元，同比下降 12.97%，玻 尿酸業務受稅率調整及終端需求變化影響，收入有所下滑。2）眼科板塊實現收入 7.25 億元，同比下降 15.50%，人工晶狀體及眼科粘彈劑受集采落地、行業競爭 加劇、終端需求波動等影響，收入端有所調整。公司計提新產業商譽減值約 1.41 億元與 Aaren 品牌相關無形資產減值約 2500 萬元，減值集中確認導致利潤端下 滑幅度大于收入端。伴隨醫美、眼科高端新品放量，業績有望企穩回升。

醫美：玻尿酸短期波動，高端新品放量打開增長空間。2025 年玻尿酸產品收入 5.69 億元，同比下降 23.26%，終端需求恢復、稅率調整影響出清后，收入有望 恢復平穩增長；射頻及激光設備收入 2.67 億元，同比增長 0.92%；人表皮生長因 子收入 2.04 億元，同比增長 7.92%。“海魅月白”等高端差異化產品持續放量，射 頻及激光設備等非注射類產品表現穩定。

眼科：集采影響逐步出清，創新產品驅動長期增長。2025 年眼科收入 7.25 億元， 同比下降 15.50%，其中人工晶狀體收入 2.38 億元，同比下降 27.30%，眼科粘 彈劑收入 0.78 億元，同比下降 16.40%，收入波動主要受集采落地后價格調整及 部分地區白內障手術量波動影響。中長期看，公司疏水模注散光矯正非球面人工 晶狀體及預裝式產品已獲批，親水非球面多焦點人工晶狀體進入審批階段，三焦 點、EDOF、連續視程及 PRL 等產品持續推進，眼科產品升級路徑清晰。

盈利能力穩健，高分紅回報股東。2025 年毛利率為 70.32%，同比提升 0.43pct， 穩中有升。銷售費用率 32.95%，同比提升 4.00pct，管理費用率 17.33%，同比 提升 0.92pct，研發費用率 8.00%，同比下降 0.86pct，期間費用率抬升，主要系 收入規模下降影響。公司維持高分紅比例，2025 年現金分紅 2.27 億元，占歸母 凈利潤的 90.50%，公司重視股東回報，與股東共享發展成果。