醫藥行業：CDMO和分子砌塊持續復蘇，CRO有序回暖.pdf

醫藥行業：CDMO和分子砌塊持續復蘇，CRO有序回暖。

CDMO：多肽和 ADC 藥物陸續商業化放量，相關外包需求有 望提振

通過復盤 CDMO 上市公司歷年營收情況，我們認為：當前創新藥研 發需求逐步回暖，且多肽和 ADC 藥物陸續商業化放量，相關 CDMO 需求有望持續提振。多肽方面，多肽大單品商業化持續快速放量，推 動 CDMO 多肽訂單持續增長，顯著提振多肽藥物 CDMO 需求。國 內 CDMO 企業多肽產能儲備充足，且在手訂單充足，相關收入高速 增長，其中 2025Q1-Q3 藥明康德 TIDES 收入高達 78.4 億元 （+121%）。ADC 方面，ADC 藥物陸續商業化，相關 CDMO 需求有 望持續高景氣，其中，龍頭公司藥明合聯持續夯實其領先地位，PPQ （工藝驗證）項目數量從 2023 年的 5 個穩步增長至 2025H1 的 11 個，為商業化項目持續快速放量奠定基礎。

CRO：藥品研發需求逐步回暖，CRO 相關需求有望恢復

通過復盤 CRO 上市公司歷年營收情況，我們認為：當前創新藥 BD 交易密集落地且藥品研發創新回暖，CRO 需求逐步恢復，相關 CRO 上市公司營收同比降幅有所收窄。其中，2025H1 泰格醫藥、諾思格、 博濟醫藥于臨床 CRO 業務營收合計約為 19.08 億元，同比下降 7.80%， 臨床 CRO 業務收入同比降幅所有收窄。考慮到目前臨床 CRO 訂單需 求回暖且價格逐步改善，看好臨床 CRO 業務邊際改善。臨床前 CRO 中，實驗用猴價格逐步企穩，未來有望穩步回升。SMO 業務方面，頭 部 CRO 公司 SMO 業務逐步擴大，形成較強的競爭優勢。截至 2025H1， 津石醫藥、康龍化成的 CRC 人數已超 4000 人，泰格醫藥、普蕊斯等 公司的 SMO 業務覆蓋國內百余座城市，津石醫藥、泰格醫藥、康龍化 成、普蕊斯的 SMO 業務在行業內持續保持領先地位。

分子砌塊：得益于新藥研發需求復蘇，行業景氣度穩步提升

得益于新藥研發需求復蘇和國產滲透率提升，分子砌塊和工具化 合物行業景氣度逐步提升。銷售方面，2025H1 皓元醫藥、藥石科技、畢得醫藥分子砌塊相關業務收入合計約為 17.78 億元，同比 增長 15.77%，收入增長相較于 2024 年提速明顯，其中 2025H1 皓元醫藥分子砌塊和工具化合物收入同比增長 29.23%；盈利能 力方面，2025H1 皓元醫藥、畢得醫藥分子砌塊業務盈利能力有 所改善，其毛利率相較于 2024 年均有所提升。