醫(yī)藥行業(yè)動(dòng)態(tài)研究：CXO行業(yè)2026Q1前瞻.pdf

醫(yī)藥行業(yè)動(dòng)態(tài)研究：CXO行業(yè)2026Q1前瞻。

CXO板塊核心觀點(diǎn)：海外投融資大環(huán)境進(jìn)入季度間波動(dòng)，不同階段、不同疾病領(lǐng)域的CXO服務(wù)需求進(jìn)一步分化，國內(nèi)投融資活 動(dòng)景氣度持續(xù)上行，彈性更強(qiáng)，持續(xù)看好CXO板塊成長空間。AI對(duì)制藥及醫(yī)藥外包行業(yè)影響短期有限、但市場對(duì)新技術(shù)對(duì)長期的 行業(yè)發(fā)展變革的影響已初步達(dá)成共識(shí)，早期研發(fā)階段（CRO）影響呈分化趨勢(shì)，生產(chǎn)段（D、M）整體利好。

海外投融資表現(xiàn)進(jìn)入波動(dòng)期，整體景氣度中性：受美聯(lián)儲(chǔ)政策變化影響、地緣對(duì)全球油價(jià)、供應(yīng)鏈影響，海外投融資大環(huán)境進(jìn) 入波動(dòng)階段、季度間趨勢(shì)增速有所放緩。同時(shí)得益于新治療領(lǐng)域需求持續(xù)快速增長，我們認(rèn)為2026海外醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)景氣 度整體較為中性。

國內(nèi)企業(yè)資金來源BD占比更高，對(duì)利率變化相對(duì)頓感，景氣度延續(xù)積極趨勢(shì)：1）投融資層面：由于國內(nèi)投融資改善底層邏輯 為通過資產(chǎn)出海邁向國際化、資金來源更為多樣化，BD為核心驅(qū)動(dòng)因素，整體受宏觀環(huán)境變化影響更小，過去12個(gè)月國內(nèi)投 融資增速顯著好于全球。2）競爭力層面：得益于國內(nèi)CXO產(chǎn)業(yè)鏈全面的技術(shù)、及領(lǐng)先的綜合競爭力，尤其頭部公司在全球需 求快速增長的新治療領(lǐng)域（ADC、雙多抗、CGT、多肽及小核酸藥物等）具備的稀缺產(chǎn)業(yè)護(hù)城河（技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈資源、 執(zhí)行效率），我們認(rèn)為部分優(yōu)質(zhì)CXO公司有望在2026年實(shí)現(xiàn)顯著快于行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。

AI制藥雙刃劍，研發(fā)及臨床端存在分化，生產(chǎn)端整體利好：AI對(duì)制藥及與醫(yī)藥外包行業(yè)雖然影響短期有限、但市場對(duì)新技術(shù)對(duì) 長期的行業(yè)發(fā)展變革的影響已初步達(dá)成共識(shí)。我們認(rèn)為早期研發(fā)階段影響呈分化趨勢(shì)：1）部分環(huán)節(jié)（如藥物發(fā)現(xiàn)等）可能在 AI輔助下進(jìn)一步增速提效；還有部分環(huán)節(jié)可能在AI時(shí)代面臨新的挑戰(zhàn)，存在部分替代可能。積極布局AI技術(shù)的公司有望在新的 產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下延續(xù)生命周期、看到新的機(jī)會(huì)。2）由于AI技術(shù)的應(yīng)用有望加速藥物研發(fā)、發(fā)現(xiàn)、讓更多藥品加速進(jìn)入到后期階段 （D、M），我們認(rèn)為AI應(yīng)用對(duì)偏中后期藥物研發(fā)生產(chǎn)階段的CDMO企業(yè)整體利好。