商品策略季度策略報(bào)告：高油價(jià)持續(xù)無法證偽，警惕流動(dòng)性恐慌升級(jí).pdf

商品策略季度策略報(bào)告：高油價(jià)持續(xù)無法證偽，警惕流動(dòng)性恐慌升級(jí)。核心觀點(diǎn)：當(dāng)前市場逐步深度交易降息延后帶來的流動(dòng)性問題，但仍未深 度計(jì)價(jià)長期高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響。由于當(dāng)前地緣局勢已經(jīng)逐步從貿(mào)易 阻礙逐步演變?yōu)樯a(chǎn)裝置受損，高油價(jià)的持續(xù)性或超出市場預(yù)期，市場當(dāng) 前的交易仍處于脹的階段，并未深度計(jì)價(jià)長期高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響。 在這樣的背景下，能化板塊的波動(dòng)率或?qū)⒍紊仙捎诋?dāng)前反映 3 月油 價(jià)沖擊的通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍未公布，貴金屬、有色等宏觀品種需警惕進(jìn)一 步的流動(dòng)性恐慌。

海外宏觀： 地緣無明確緩和跡象，貨幣政策陷入兩難局面。在高油價(jià)已經(jīng)維持了 超半個(gè)月，且仍未見地緣緩和跡象的背景下，市場更為關(guān)心能夠反映油價(jià) 沖擊的 3 月及之后的數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)也變得更為謹(jǐn)慎，降低了市場對(duì) 于流動(dòng)性寬松的預(yù)期。 貿(mào)易關(guān)系不確定性仍高。整體而言特朗普 122 條款關(guān)稅偏過渡性政策， 3 月推進(jìn)的 301 關(guān)稅調(diào)查也印證了這一點(diǎn)，后續(xù)也不排除同步推進(jìn) 232 等 其他調(diào)查。此外，特朗普推遲訪華，也使得中美貿(mào)易關(guān)系存在不確定性。 資源品敘事向能源拓寬。在美伊沖突前，資源品的敘事更多集中在關(guān) 鍵礦產(chǎn)以及耐儲(chǔ)存的金屬，但本輪沖突后，從能源安全和補(bǔ)庫需求角度， 資源品的敘事或拓寬到能源端，進(jìn)而對(duì)于價(jià)格底部預(yù)期形成一定的托底。 當(dāng)下 AI CAPEX 產(chǎn)業(yè)處于短期強(qiáng)勁趨勢延續(xù)和中期分歧增加的狀態(tài)。 一方面，四大 CSP 對(duì)于資本開支的表述仍然積極，但另一方面，由于 AI 商 業(yè)化效率等不確定性，疊加近期行業(yè)大規(guī)模債務(wù)融資和循環(huán)融資風(fēng)險(xiǎn)，亦 使得樂觀市場情緒存在隨時(shí)反轉(zhuǎn)的可能。

國內(nèi)宏觀： 國內(nèi)政策更加精細(xì)化，力度符合預(yù)期。2026 年貨幣政策延續(xù)適度寬松 基調(diào)，核心依靠結(jié)構(gòu)性工具定向發(fā)力，一季度操作更趨精準(zhǔn)，為商品營造 偏友好的流動(dòng)性環(huán)境，同時(shí)降低實(shí)體融資成本，提振工業(yè)品需求預(yù)期。2026 年財(cái)政政策力度小幅擴(kuò)容，名義赤字率維持 4%左右，依托超長期國債、政 策性金融工具加碼“兩重”“兩新”建設(shè)，同時(shí)把擴(kuò)內(nèi)需作為核心任務(wù)，從消費(fèi)、投資兩端拉動(dòng)大宗需求，不同品類受益程度差異顯著。 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)。外需強(qiáng)勁托底、內(nèi)需疲弱承壓，大宗商品 呈現(xiàn)“外需強(qiáng)、內(nèi)需弱”的分化格局，地產(chǎn)鏈持續(xù)拖累內(nèi)需大宗修復(fù)。