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鳴鳴很忙公司研究報告：萬店規(guī)模筑基，效率飛輪提速。公司是國內(nèi)頭部食品飲料零售商之一，旗下?lián)碛?ldquo;零食很忙”和 “趙一鳴零食”兩大品牌，以量販模式迎合質(zhì)價比需求，加盟主導(dǎo) 快速下沉開店。截至 25Q3 公司門店數(shù)達 19517 家，較 24 年底凈 增 5123 家，前三季度 GMV 為 661 億元。公司于 1 月發(fā)行 1783.78 萬股 H 股，募集資金 42.2 億港元（含超額配售），主要用于供應(yīng) 鏈、產(chǎn)品開發(fā)、門店網(wǎng)絡(luò)升級等方面。

量販行業(yè)高速增長，龍頭優(yōu)勢日益鞏固。1）量販零售行業(yè)通過供 應(yīng)鏈整合、門店標準化運營、低毛利高周轉(zhuǎn)模式滿足消費者對高質(zhì) 價比、多元創(chuàng)新產(chǎn)品需求，成為近年來零食板塊核心增長渠道。據(jù) 灼識咨詢數(shù)據(jù)，2025 年零食量販渠道總規(guī)模預(yù)計 2234 億元，近五 年渠道規(guī)模 CAGR 為 77.9%，預(yù)計在 4 萬億休閑食品飲料板塊仍有 較大發(fā)展空間。2）頭部企業(yè)依托其強大的效率優(yōu)勢持續(xù)擴張，而 多數(shù)中尾部品牌則在供應(yīng)鏈效率、門店選址競爭、加盟商管理等方 面較為弱勢，行業(yè)洗牌與集中化趨勢日益明朗。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)， 24 年量販零食行業(yè) CR2（鳴鳴很忙+萬辰集團）為 75.1%，25 年 CR2 門店數(shù)約 4 萬家，市占率后續(xù)仍有提升空間。

如何看待公司后續(xù)增長點？1）雙品牌協(xié)同，開店區(qū)域互補：公司 雙品牌執(zhí)行明確的互補策略，最大化品牌勢能與運營效率。其中趙 一鳴以大店為主，積極探索省錢超市新店型，門店端引入烘焙、潮 流等多元業(yè)態(tài)，有助于提升客單價，預(yù)計支撐單店收入穩(wěn)定在 350+ 萬元/年。2）省外仍有加密空間，公司占據(jù)地域優(yōu)勢：公司目前在 零食消費習(xí)慣成熟的西部、南部等區(qū)域仍有加密空間，預(yù)計公司 26/27 年門店凈增 4000/2300 家，分別達 25600/27900 家。3）規(guī) 模優(yōu)勢+數(shù)字化提效，利潤率預(yù)計穩(wěn)步提升：門店擴張持續(xù)提升采 購議價力，數(shù)字化運營降本增效，當前公司仍處于股份支付分攤高 峰期，參考 25Q3 萬辰經(jīng)營凈利率超 5%，公司經(jīng)調(diào)凈利率突破 4%， 預(yù)計公司 26/27 年凈利率將提升至 4.0%/4.5%。