紫金礦業公司研究報告：紫氣凌云攀絕頂，關山躍馬啟新篇.pdf

紫金礦業公司研究報告：紫氣凌云攀絕頂，關山躍馬啟新篇。事件：2026 年 3 月 20 日，公司發布 2025 年年報，報告期內公司實 現收入 3490.8 億元，同比+15.0%；歸母凈利潤 517.8 億元，同比+61.5%； 扣非凈利潤 507.2 億元，同比+60.0%。其中，2025Q4 公司實現收入 948.8 億元，同比+29.5%，環比+9.7%；歸母凈利潤 139.1 億元，同比+80.9%， 環比-4.5%；扣非凈利潤 166.0 億元，同比+108.9%，環比+32.7%。得益于 量價齊升，2025 年公司毛利率/凈利率為 27.7%/18.3%，同比分別為 +7.4/5.3pct；ROE/ROA 為 27.9%/14.0%，同比分別為+5.0/+3.4pct，盈利 能力持續提升。至報告期末，公司資產負債率為 51.6%，同比-3.6pct，持 續下降；凈負債率 39.9%，同比-26.2pct，財務結構顯著優化。

礦產金產量高增，多個項目穩步推進。2025 年公司礦產金產量為 89.5 噸，同比+22.8%，增加 16.6 噸；2026 年目標產金 105 噸，2028 年目標產 金 130-140 噸。阿基姆金礦、瑞果多金礦等為未來主要增量項目：（1）加 納阿基姆金礦：2025 年 4 月完成交割以來，實現礦產金 5.1 噸，2026 年 計劃產金 8.5 噸，遠期有望提升至 15 噸/年；（2）哈薩克斯坦瑞果多金 礦： 2025 年 10 月完成交割以來，實現礦產金 1.2 噸，2026 年計劃產金 6.4 噸，遠期有望提升至 10 噸/年；（3）蘇里南羅斯貝爾金礦： 2025 年 實現礦產金 8.3 噸，2026 年計劃礦產金 8.7 噸，項目將實施新增 500 萬 噸/年處理量的技改擴建，達產后年產金量有望提升至 12 噸。此外，2026 年 1 月 26 日，公司發布擬收購聯合黃金 100%股權的公告，聯合黃金預計 2025 年產金 11.7-12.4 噸，依托 Sadiola 項目改擴建及 Kurmuk 項目建成 投產，預計 2029 年產金將提升至 25 噸，若完成收購，公司產量有望顯著 增加。

礦產銅產量小幅增長，巨龍銅業等為主要增量項目。2025 年公司礦 產銅產量為 108.5 萬噸，同比+1.6%，增加 1.7 萬噸；2026 年目標產銅 120 萬噸，2028 年目標產銅 150-160 萬噸。巨龍銅業等為未來主要增量項目： （1）巨龍銅業：2025 年實現礦產銅 19.4 萬噸，2026 年計劃礦產銅 30 萬 噸，遠期有望提升至 60 萬噸/年；（2）卡莫阿銅礦：受礦震影響，2025 年 實現礦產銅 38.9 萬噸，2026 年計劃礦產銅 38-42 萬噸，項目正加緊推進 卡庫拉礦段東區的排水及復產工作。（3）朱諾銅礦：該項目計劃于 2026 年底建成投產，達產后年礦產銅 7.6 萬噸，結合礦區周邊資源探邊摸底及 整合，朱諾礦集區銅礦資源增長潛力顯著。（4）雄村銅礦：該項目預計于 2026 年 7 月份全面開工建設，2028 年 6 月份建成投產，達產后預計年均 產銅 4.6 萬噸。