索通發展首次覆蓋報告：出海開新篇，拓展促成長.pdf

索通發展首次覆蓋報告：出海開新篇，拓展促成長。公司為預焙陽極全球龍頭，產業鏈協同優勢突出。公司深耕電解鋁上游關鍵耗材預 焙陽極行業二十余年，已成長為全球領先的預焙陽極生產企業。公司依托“合資建 廠、貼近鋁廠”的產業協同模式，在電解鋁產能集中區域布局生產基地，形成穩定 客戶矩陣與規模化產能優勢。截至 2026 年初，公司已在國內建成多座生產基地，建 成預焙陽極產能約 376 萬噸，在建及籌建產能持續推進，整體規劃產能接近 500 萬 噸，規模與市占率穩居行業前列。同時，公司依托石油焦資源協同優勢向新能源材 料延伸，布局鋰電負極材料業務，構建以石油焦為基的產業鏈分支協同體系。

電解鋁產能內部遷動與海外擴張共振，商用預焙陽極迎來放量窗口。國內電解鋁 “北鋁南移”趨勢持續推進，云南、廣西等新增產能承接地商用預焙陽極滲透率提 升；與此同時，印尼、中東等海外電解鋁項目規劃密集、投產節奏逐步清晰，商用 預焙陽極需求有望同步放量。公司依托“合資建廠、貼近鋁廠”的模式，深度綁定 下游核心客戶，能夠直接受益于國內產能遷移與海外新增項目投產，產銷規模有望 隨行業擴張實現同步增長，龍頭集中度提升趨勢亦將進一步強化公司份額優勢。

石油焦供需格局偏緊，陽極定價機制或帶來階段性利差擴大，賦予盈利彈性。從中 長期看，石油焦供給受煉廠結構調整與環保約束影響，新增產能釋放剛性偏弱；而 下游電解鋁、負極材料等領域需求維持高景氣，供需錯配有望推動石油焦價格中樞 抬升。在此過程中，公司憑借與中石化等大型供應方的穩定合作關系，擁有較為充 裕的原料庫存，可在石油焦漲價周期中通過預焙陽極的定價機制與消耗前期庫存低 價原料，實現成本與產品售價之間利差的階段性擴大。疊加規模效應與先進混配技 術，公司在石油焦價格上行階段的利潤彈性有望顯著釋放，形成正向循環。