北化股份火工品系列報告之二：硝化棉領軍企業(yè)，產品出海有望帶動業(yè)績高增.pdf

北化股份火工品系列報告之二：硝化棉領軍企業(yè)，產品出海有望帶動業(yè)績高增。硝化棉領軍企業(yè)，看好業(yè)績加速回升。公司控股股東為兵器集團北化研究院，依托集團資產 重組夯實硝化棉行業(yè)發(fā)展根基，資產收購進一步拓展防護裝備及特種工業(yè)泵等業(yè)務。公司實 控人為兵器工業(yè)集團，股權集中賦能業(yè)務協同，有效保障產業(yè)資源及業(yè)務開展，打通上游供 應及下游市場渠道。管理層核心團隊深耕化工領域，技術背景與管理經驗兼?zhèn)洹９井斍耙?形成硝化棉、防護及環(huán)保器材及特種工業(yè)泵三大業(yè)務板塊，其中硝化棉業(yè)務由母公司主體經 營，產品型譜齊全，產銷規(guī)模全球領先，目前為公司毛利核心貢獻項。受益于硝化棉等主業(yè)產 品銷售規(guī)模回升，疊加產品結構優(yōu)化帶動盈利能力提升，公司 2025 年前三季度大幅增長。考 慮到公司擴產建設有序推進，疊加公司持續(xù)拓展出海市場，未來有望進一步增厚收入伴隨， 此外公司降本控費持續(xù)深化，看好公司業(yè)績加速回升。

硝化棉市場供需格局重塑，公司有望充分受益。1）從需求端看，下游軍民兩端需求擴張，帶 動硝化棉需求持續(xù)上行。受國際地緣政治動蕩及局部沖突持續(xù)影響，軍費開支持續(xù)擴容。含 能硝化棉作為彈藥生產的核心原材料，特種需求有望持續(xù)增長。民用硝化棉涂料、油墨等傳 統市場需求基本穩(wěn)定，環(huán)保煙花等新興應用市場初步拓展。2）從供給端看，供給總量持續(xù)收 縮，我國供應商份額居前。硝化棉行業(yè)進入壁壘較高，供給端增量有限，北化股份國內市場份 額居前。安全事故被動出清疊加產線主動關停，導致硝化供給端進一步收縮，當前硝化棉存 在較大供需缺口。我國硝化棉市場份額居前，國內廠商有望充分受益供需缺口帶來的產品溢 價。3）從公司端看，譜系齊全疊加渠道優(yōu)勢，筑牢企業(yè)核心競爭壁壘，擴產有望進一步夯實 核心競爭力。公司擁有硝化棉產品型譜齊全，可提供定制化服務，行業(yè)地位和品牌優(yōu)勢穩(wěn)固。 境內外市場并重，供銷渠道穩(wěn)定暢通。此外公司于南充擴產一萬噸硝化棉產品，進一步夯實 行業(yè)地位，核心受益硝化棉供需錯配背景下的溢價彈性。

防護裝置及特種工業(yè)泵貢獻額外營收增量。防護裝置應用場景深度覆蓋，貫穿國防、航天及 工業(yè)安全核心領域，防護及環(huán)保裝置具備一定需求韌性。子公司新華防化資質稀缺，是我國 “核化生”三防器材科研及生產單位，且研發(fā)體系完善，已參與多個特種項目。特種工業(yè)泵具 備極端或特殊工況較強適應能力，作為國內少數引進國外耐腐蝕、耐磨蝕泵設計制造技術及 特種鋼冶煉鑄造技術的企業(yè)，技術積淀賦能，有望持續(xù)領跑氣脫硫等核心細分市場。