北化股份-002246-硝化棉產銷量全球領先，高端化國際化驅動業績上行.pdf

北化股份是兵器工業集團旗下的硝化棉資產專業化重組而成立的軍民結合型企業，深耕硝化棉領域近九十年。公司形成了以硝化棉為核心的纖維素新材料產業、以渣漿泵為核心的特種工業泵產業和以活性炭為基礎的防化及環保產業三大業務板塊。2025年公司實現營收27.50億元，同比增長41.26%，歸母凈利潤2.63億元，較2024年轉正并實現大幅增長。

硝化棉相關產品為公司主要利潤貢獻項，2025年實現營收10.11億元，毛利率42.04%。含能硝化棉方面，歐美彈藥擴產推高需求，軍工企業收購民用硝化棉產能擠占民用供給，含能硝化棉產能接近滿產，需擴產56%。民用硝化棉方面，市場需求總體穩定，國際高端市場需求持續增長，國內供給因關停產線及安全事故而收縮，供需錯配下價格顯著上行。

公司是全球規模最大的硝化棉制造商之一，2004年以來持續保持了產銷規模全球領先的行業地位。公司深化全球化與高端化戰略，低氮低粘硝化棉產品成功進入國際高端彩印市場，打破國際壟斷。特種工業泵業務在磷化工用泵和煙氣脫硫用泵細分市場領先，防化及環保業務作為防化裝備國家隊，參與配套國家多項重大項目。預計公司2026-2028年歸母凈利潤為4.24/5.18/6.16億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。