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徽商銀行深度報告：安徽龍頭，潛力可期。省管企業，省內龍頭。安徽是近十年中國經濟版圖中崛起速度最快的省份之一， 完成了從傳統農業大省到工業大省、再到新興經濟大省的歷史性跨越。徽商銀行 是安徽省管企業，也是省內唯一法人城商行，受益于安徽省經濟的發展升級。目 前公司總資產規模 2.3 萬億人民幣，省內市占率領先，競爭優勢顯著。

因地制宜，服務客戶。徽商銀行客群主要包括政信、制造業和小微客群，2025 年 末貸款占比分別為 39.1%、13.1%和 15.9%。1）政信：安徽省的債務水平相對 其經濟發展水平較低，有進一步加杠桿空間，長期來看政信類貸款投放增長有保 證。2）制造業：安徽”十四五”期間規上工業營收由 3.8 萬億元增加到 5.9 萬億元， 從全國第 12 位提升到第 5 位，快速發展的高端制造業為徽商銀行提供了廣闊的 發展空間。3）小微：徽商銀行做真小微企業服務，2020 年以來普惠小微貸款戶 均規模基本在 70 萬元以下，戶均規模較小，有助于平衡信貸收益和質量。

風險下降，業績向好。1）盈利：2025 年徽商銀行歸母凈利潤同比增長 7.2%， 2023 年以來增速整體呈現逐季上升態勢。資產減值損失拖累明顯降低，ROE 水 平逐漸企穩。2）資負：資產端，徽商銀行近年來對公貸款占比提升，風險偏好保 持較低水平，零售收益率相對同業較高。負債端，公司零售存款占比提升明顯， 客群基礎更加牢固。3）資產質量：公司 2025 年末不良貸款率 0.98%，較 2020 年參與包商銀行重組時的高點 1.98%大幅下降了 1 個百分點，核銷及轉出規模明 顯下降，大額不良可能已經基本出清。公司 25H1 超額撥備隱含 0.7 年利潤，與 寧波銀行接近，在上市銀行中處于優秀水平。4）資本：2025 年末公司核心一級 資本充足率為 9.89%，資本水平行業中上游，內生資本補充能力較強。