九號(hào)公司公司研究報(bào)告：新興的微出行和割草機(jī)器人全球領(lǐng)先企業(yè)，首次覆蓋評(píng)為買(mǎi)入（摘要）.pdf

九號(hào)公司公司研究報(bào)告：新興的微出行和割草機(jī)器人全球領(lǐng)先企業(yè)，首次覆蓋評(píng)為買(mǎi)入（摘要）。作為新興的智能微出行全球領(lǐng)軍企業(yè)，九 號(hào)公司已構(gòu)建起涵蓋中國(guó)市場(chǎng)電動(dòng)兩輪車(chē)、歐洲市場(chǎng)電動(dòng)滑板車(chē)以及美歐市場(chǎng)E-Bike （電助力自行車(chē)）的產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)。此外，公司也日益成為歐洲無(wú)邊界割草機(jī)器人市 場(chǎng)的領(lǐng)先玩家，擁有覆蓋不同技術(shù)路線的全面產(chǎn)品線和全渠道布局。我們預(yù)計(jì)，憑借 持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入、創(chuàng)新產(chǎn)品以及銷(xiāo)售渠道擴(kuò)張，九號(hào)公司將繼續(xù)擴(kuò)大在中國(guó)電 動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)的份額，同時(shí)獲益于割草機(jī)器人市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。

盡管市場(chǎng)主要擔(dān)憂新國(guó)標(biāo)導(dǎo)致中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)需求潛在回落，以及歐盟當(dāng)前對(duì)中 國(guó)產(chǎn)割草機(jī)器人展開(kāi)的反傾銷(xiāo)調(diào)查所帶來(lái)的影響（擔(dān)憂程度相對(duì)較小），但我們認(rèn)為 九號(hào)公司在這兩大核心產(chǎn)品上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固。我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)份額加速擴(kuò) 張，公司表現(xiàn)有望超出市場(chǎng)預(yù)期：1) 我們預(yù)計(jì)2025-28年中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)收入將 年均復(fù)合增長(zhǎng)19%，市場(chǎng)份額將從7%升至11%，受到創(chuàng)新產(chǎn)品、雙品牌戰(zhàn)略和銷(xiāo)售渠 道擴(kuò)張推動(dòng)。2) 我們預(yù)計(jì)歐洲割草機(jī)器人業(yè)務(wù)收入將年均復(fù)合增長(zhǎng)43%，受到產(chǎn)品滲 透率提升推動(dòng)。九號(hào)公司有望保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位并獲益于當(dāng)前的行業(yè)整合，這是因?yàn)?潛在的反傾銷(xiāo)措施將迫使規(guī)模較小的企業(yè)退出市場(chǎng)。3) 在油價(jià)上漲的背景下，E-Bike 在美歐市場(chǎng)、電動(dòng)兩輪車(chē)在東盟市場(chǎng)的滲透有望加速，盡管短期收入貢獻(xiàn)有限，但將 為九號(hào)公司打開(kāi)中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。

綜上，我們預(yù)計(jì)公司收入/凈利潤(rùn)在2025-28年將年均復(fù)合增長(zhǎng)20%/23%，對(duì)應(yīng)16倍 的預(yù)期市盈率處于歷史低位，且股息收益率為4%。我們因此認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)具有吸引 力，而且當(dāng)前估值水平為長(zhǎng)期投資者提供了介入良機(jī)。推動(dòng)因素：1) 2026年上半年業(yè) 績(jī)好于預(yù)期；2) 新產(chǎn)品成功發(fā)布并獲得消費(fèi)者熱烈反響；3) 油價(jià)上漲推動(dòng)E-Bike/電動(dòng) 兩輪車(chē)海外需求上升。主要風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)需求走弱、產(chǎn)品發(fā)布、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)稅和成 本。