旅游零售Ⅱ行業(yè)離島免稅專題：政策紅利持續(xù)釋放，景氣復(fù)蘇下龍頭價(jià)值凸顯.pdf

旅游零售Ⅱ行業(yè)離島免稅專題：政策紅利持續(xù)釋放，景氣復(fù)蘇下龍頭價(jià)值凸顯。免稅行業(yè)：政策支持+消費(fèi)回流支撐規(guī)模增長(zhǎng)，“一超多強(qiáng)”格局穩(wěn)定。免稅行業(yè)具備強(qiáng)政策屬性與資質(zhì)壁壘， 受益于中高端消費(fèi)回流及政策持續(xù)支持，市場(chǎng)規(guī)模前期經(jīng)歷快速增長(zhǎng)階段，2016-2021 年 CAGR 達(dá) 15.5%， 其中離島免稅疊加政策支持紅利已成為我國(guó)免稅行業(yè)重要組成部分。行業(yè)呈現(xiàn) “一超多強(qiáng)” 格局，中國(guó)中免憑 借全渠道布局與供應(yīng)鏈等全面優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)市占率超 7 成，同時(shí)穩(wěn)居全球前列。

離島免稅行業(yè)伴隨海南國(guó)際旅游島建設(shè)逐步發(fā)展壯大，政策持續(xù)優(yōu)化是核心驅(qū)動(dòng)力。2011 年離島免稅政策正 式落地，后續(xù)政策持續(xù)優(yōu)化，購物額度從 5000 元逐步提升至 10 萬元，品類從 18 類擴(kuò)至 47 類，提貨方式 不斷創(chuàng)新，行業(yè)規(guī)模從 2011 年約 10 億元增至 2021 年近 500 億元?dú)v史峰值。雖疫后消費(fèi)力承壓等因素導(dǎo) 致離島免稅規(guī)模階段性下滑，但海南客流持續(xù)增長(zhǎng)為中長(zhǎng)期行業(yè)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)客流基數(shù)支撐，2025 年海南接 待游客 1.06 億人次、旅游收入 2254.32 億元，創(chuàng)歷史新高。2025 年 12 月 18 日海南自貿(mào)港封關(guān)后，離島免稅 現(xiàn)有免稅商品品類仍保有獨(dú)立政策優(yōu)勢(shì)，與島民免稅形成互補(bǔ)，疊加封關(guān)后自貿(mào)港經(jīng)濟(jì)活動(dòng)向好有望繼續(xù)帶動(dòng) 人口與商旅客流擴(kuò)容，行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充足，龍頭企業(yè)將充分享受政策與市場(chǎng)紅利。

2025 年下半年重回景氣提升趨勢(shì)，多重因素有望支撐高增長(zhǎng)可持續(xù)。2025 年 9 月/10 月/11 月/12 月以及 26 年 1 月離島免稅購物金額分別同比增長(zhǎng) 3.4%/13.1%/27.1%/17.2%/45.5%，經(jīng)歷連續(xù) 18 個(gè)月下滑后重回正增長(zhǎng)， 并呈現(xiàn)提速趨勢(shì)，核心受益于：（1）中高端消費(fèi)復(fù)蘇：預(yù)計(jì)香化等品類銷售已企穩(wěn)轉(zhuǎn)正，精品品類經(jīng)歷前期持 續(xù)承壓階段亦呈現(xiàn)向好趨勢(shì)；（2）手機(jī)、黃金珠寶等新興品類貢獻(xiàn)增量：手機(jī)、黃金珠寶在離島免稅渠道價(jià)差 優(yōu)勢(shì)明顯，銷售持續(xù)緊俏；（3）政府消費(fèi)券持續(xù)發(fā)放：政府消費(fèi)券撬動(dòng)作用凸顯，且運(yùn)營(yíng)逐漸精細(xì)化，如 25 年底新增島民專屬券、3C、黃金珠寶品類券等；（4）離島免稅新政貢獻(xiàn)增量：離島新政 11 月 1 日開始施行， 預(yù)計(jì) 25 年底至今處于逐步發(fā)力階段；（5）服務(wù)消費(fèi)發(fā)展帶動(dòng)高質(zhì)量客流：演唱會(huì)經(jīng)濟(jì)等服務(wù)消費(fèi)業(yè)態(tài)發(fā)展帶 動(dòng)高質(zhì)量客流增長(zhǎng)。我們認(rèn)為以上驅(qū)動(dòng)因素均可持續(xù)，離島免稅市場(chǎng)規(guī)模具備中長(zhǎng)期可觀增長(zhǎng)潛力。