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日本必需消費可選消費：日本消費行業11月跟蹤報告，“黑五”刺激消費，免稅增長乏力。宏觀：央行加息落地，通脹黏性猶存。11 月日本消費者信心指數錄得 37.5，較 10 月 35.8 大幅攀升 1.7 點，創 2024 年 4 月以來新高。信心修復呈現全面改善態勢，耐用品購買意愿大幅回升尤為顯著，顯示家庭消費傾向正在邊際轉 暖。10 月實際工資同比收縮 0.7%，較 9 月 1.3%的降幅明顯收窄，內需復蘇動能有所增強。11 月日本核心 CPI 同比 上升 3.0%，與 10 月持平，連續 44 個月超越日本央行 2%目標。商品 CPI 同比上漲 4.0%，而服務 CPI 僅上漲 1.6%， 通脹結構繼續呈現商品主導特征。日本央行 12 月會議全票通過加息 25 個基點至 0.75%，為 1995 年以來最高利率 水平，標志著貨幣政策正常化進程加速。

行業：“黑五”刺激消費，免稅銷售額負增長。11 月，“黑五”促銷成為零售核心抓手，企業通過會員專屬優惠、線 上早售等舉措拉動客流與銷售。今年 11 月節假日較去年增加 2 天，疊加氣溫下降，有效提振冬季服飾、餐飲等品 類業績。本土消費者延續“節儉消費、追高性價比”特征，壓縮日常開支，企業通過強化定價、擴充自有品牌適配 需求。入境免稅銷售時隔兩月轉負，高附加值商品下滑是主因，但化妝品、食品等消耗品保持兩位數增長；中國 內地、臺灣及歐美市場貢獻增量，香港、韓國市場下滑。受中日關系緊張及中國發布赴日旅游提醒影響，11 月中 國大陸游客 56.26 萬人，同比僅增 3.0%，環比下降。 21.4%。

必選公司：客單價支撐業績，促銷活動拉動增長。必需品零售方面，11 月 PPIH/永旺/711 同店銷售同比 +6.9%/+6.3%/+2.7%，主要受客單價帶動（PPIH 客單價+3.9%，711 客單價+3.1%）。藥妝店方面，Welcia/Matsukiyo Cocokara 同店銷售收入同比+4.1%/+3.6%，客流量分別+1.7%/+1.1%。11 月三得利軟飲料銷量同比-2%，1-11 月銷量 同比-4%。朝日因網絡攻擊事件，軟飲料出貨量下滑 25%。11 月麒麟啤酒本土收入同比+1%，一番榨銷量同比 +3%，朝日啤酒銷量下滑 21%。

可選公司：冬裝餐飲表現亮眼，免稅銷售再次轉負。餐飲，11 月薩莉亞/食其家/Food&Life/Skylark/麥當勞/Toridoll 同店收入同比分別+19.0%/+13.1%/+9.4%/+8.9%/+5.6%/+1.1%。服裝，島村服飾/Workman/優衣庫/ABC-MART 同店銷 售收入同比+16.0%/+7.9%/+7.6%/+5.6%。11 月日本全國百貨商店銷售額 5214 億日元，同比上升 0.9%，丸井/高島屋 /三越伊勢丹百貨商店收入同比+11.7%/+0.2%/-0.2%。百貨店銷售額連續 4 個月超過去年同期，入境免稅業務則時隔 2 個月首次轉負，同比下滑 2.5%。專賣店中，良品計劃/Nitori 同店銷售同比-13.7%/-5.7%。

股市：12 月消費板塊多數收漲。11 月 28 日至 12 月 30 日，服務業/食品飲料/零售業/紡織服裝分別 +4.3%/+2.8%/+0.7%/+0.1%。必選消費中，個護用品領漲，漲幅為 2.4%，日用品零售領跌，跌幅為 4.1%。可選消費 中，百貨商店領漲，漲幅為 3.4%，鞋履領跌，跌幅為 1.4%。零售/商社及批發/食品飲料 ETF 分別凈流入+76/-425/- 643 萬美元。商社及批發/零售/食品飲料 PE 歷史分位數為 91%/90%/72%。