新興產(chǎn)業(yè)投資框架系列（一）：以坐標(biāo)系為錨，解碼生命周.pdf

新興產(chǎn)業(yè)投資框架系列（一）：以坐標(biāo)系為錨，解碼生命周。隨著我國(guó)持續(xù)轉(zhuǎn)型，全要素生產(chǎn)率的提升日益重要。技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)一直以來都較 難進(jìn)行觀測(cè)，新興產(chǎn)業(yè)是全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)的最主要載體，在我國(guó)的重要性持續(xù)提升。隨著我 國(guó)持續(xù)轉(zhuǎn)型，向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)，全要素生產(chǎn)率指數(shù)持續(xù)上升，而新興產(chǎn)業(yè)往往是技術(shù)進(jìn)步 最為迅速的領(lǐng)域。因此雖然研究新興產(chǎn)業(yè)難度較高，但對(duì)其進(jìn)行研究仍然具備必要性。

“0-1”是技術(shù)與政策，情緒與資金高風(fēng)險(xiǎn)博弈

在“0-1”階段，由于行業(yè)仍然沒有形成商業(yè)模式的閉環(huán)，市場(chǎng)主要關(guān)注技術(shù)和政策可能帶來的 質(zhì)變。其中，技術(shù)突破領(lǐng)域主要關(guān)注發(fā)明專利和業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)測(cè)試，其中專利是可以較為直接的衡 量科研實(shí)力的方法，其象征著公司較前沿的底層科研能力。技術(shù)評(píng)價(jià)測(cè)試也較為重要，這些測(cè) 試的結(jié)果代表了行業(yè)內(nèi)部專業(yè)人士的評(píng)價(jià)，可信度較高。政策驅(qū)動(dòng)也分為兩類，第一類是頂層 規(guī)劃是宏觀層面的指引，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向提出規(guī)劃。第二類是直接投資主要是基金/補(bǔ)貼等形 式，對(duì)處于早期的產(chǎn)業(yè)給出直接幫扶。

突破到“1-10”是成長(zhǎng)行業(yè)的“驚險(xiǎn)一跳”

行業(yè)從“0-1”再?gòu)?ldquo;1-10”要經(jīng)歷 “iPhone 時(shí)刻”和“DeepSeek 時(shí)刻”。“iPhone 時(shí)刻” 指的是技術(shù)突破達(dá)到能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)造新需求的階段，根據(jù)羅杰斯創(chuàng)新擴(kuò)散理論，在此刻產(chǎn)業(yè)達(dá)到 了滲透率 S 型曲線的底部拐點(diǎn)“DeepSeek 時(shí)刻”指的是技術(shù)突破達(dá)到能夠?qū)崿F(xiàn)大幅擴(kuò)張供給 的階段。根據(jù)杰文斯悖論，“DeepSeek”時(shí)刻后，該新興產(chǎn)業(yè)將會(huì)實(shí)現(xiàn)“價(jià)”減而“量”增。

景氣擘畫：以滲透率為綱，刻畫產(chǎn)業(yè)進(jìn)展

進(jìn)入“1-10”景氣投資階段后，滲透率是衡量新興行業(yè)當(dāng)前發(fā)展進(jìn)度的指標(biāo)。滲透率計(jì)算方法 為：滲透率= ( 銷售規(guī)模 / 潛在市場(chǎng)總規(guī)模 ) × 100%。產(chǎn)業(yè)滲透率之外，還有國(guó)產(chǎn)替代率、 海外滲透率等相近的指標(biāo)。除了滲透率，資本開支和凈利潤(rùn)也往往可以對(duì)行情有所指引。資本 開支開始有效的起點(diǎn)是資本開支增速最大值在這一時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)開始大量投入資本開支，因?yàn)槭?從極少的資本開支轉(zhuǎn)向大規(guī)模投入，因此資本開支增速陡升。資本開支增速頂部拐點(diǎn)領(lǐng)先市場(chǎng) 約 1 個(gè)季度。而凈利潤(rùn)是最能夠直接反映行業(yè)景氣程度的指標(biāo)，在進(jìn)入景氣投資階段后較為關(guān) 鍵。對(duì)于持續(xù)高景氣的行業(yè)來講，凈利潤(rùn)增速達(dá)到最大值后市場(chǎng)對(duì)行業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期開始降 低，行業(yè)轉(zhuǎn)向成熟的發(fā)展階段。