國(guó)科天成公司研究報(bào)告：InSb技術(shù)鑄就核心壁壘，差異化驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升.pdf

國(guó)科天成公司研究報(bào)告：InSb技術(shù)鑄就核心壁壘，差異化驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升。制冷紅外差異化龍頭地位穩(wěn)固，2025 年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司深耕紅外光電 領(lǐng)域十余年，是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備制冷與非制冷紅外探測(cè)器研制能力的 民營(yíng)廠商，公司以銻化銦（InSb）制冷紅外為特色優(yōu)勢(shì)，非制冷紅外和 光學(xué)產(chǎn)品快速突破，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光電吊艙、衛(wèi)星光學(xué)載荷等航空航 天高端領(lǐng)域以及戶外狩獵、觀測(cè)等民用場(chǎng)景。2025 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.02 億元，同比增長(zhǎng) 14.73%，歸母凈利潤(rùn) 2.04 億元，同比增長(zhǎng) 17.94%， 扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 25.03%，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。

公司以稀缺的 InSb 技術(shù)路線構(gòu)筑差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，前瞻布局的 T2SL 探測(cè)器 卡位下一代技術(shù)前沿。公司區(qū)別于國(guó)內(nèi)多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用的 MCT 路線， 公司制冷紅外產(chǎn)品選用銻化銦技術(shù)路線，在穩(wěn)定性、盲元率等核心指標(biāo) 上表現(xiàn)更優(yōu)，已多次在客戶比測(cè)中擊敗 MCT 競(jìng)品，快速搶占市場(chǎng)份額。 同時(shí)，公司前瞻布局 II 類超晶格（T2SL）制冷探測(cè)器，2023 年已成功 研制出兩款產(chǎn)品，是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握該技術(shù)的企業(yè)之一，自建量產(chǎn)線 預(yù)計(jì) 2025 年內(nèi)投產(chǎn)，為未來競(jìng)爭(zhēng)力奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

特種領(lǐng)域基本盤穩(wěn)固，民用領(lǐng)域多元拓展打開增量空間。在特種領(lǐng)域，公 司制冷紅外產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于導(dǎo)彈導(dǎo)引頭、戰(zhàn)機(jī)光電吊艙、艦載光電系統(tǒng)、 邊海防遠(yuǎn)距離偵查監(jiān)控等核心裝備場(chǎng)景，深度綁定中國(guó)兵器、航天科技、 中航工業(yè)等軍工集團(tuán)客戶。在民用領(lǐng)域，公司非制冷紅外產(chǎn)品性能已達(dá) 國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)主流水平，已在紅外槍瞄、戶外觀測(cè)、無人機(jī)載荷、安防 監(jiān)控等領(lǐng)域批量供貨，光學(xué)產(chǎn)品亦已具備完整的設(shè)計(jì)加工能力，成為業(yè) 績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。

IPO 募投項(xiàng)目順利落地，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目有序推進(jìn)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)深化助力 長(zhǎng)期發(fā)展。 公司募投的光電產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、超精密光學(xué)加工中心、 光電芯片研發(fā)中心等項(xiàng)目均已順利結(jié)項(xiàng)，為公司鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)奠定了產(chǎn) 能基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，公司于 2025 年 7 月啟動(dòng)不超過 8.8 億元可轉(zhuǎn)債 發(fā)行申請(qǐng)并獲深交所受理，投向非制冷紅外探測(cè)器擴(kuò)產(chǎn)、超精密長(zhǎng)波紅 外鏡頭產(chǎn)線、近紅外 APD 光電探測(cè)器、中波紅外半導(dǎo)體激光器建設(shè)及補(bǔ) 充流動(dòng)資金，進(jìn)一步向近紅外波段及上游核心器件延伸，全產(chǎn)業(yè)鏈布局 優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開。